20180815-东方财富证券-安踏体育-02020.HK-2018财年H1业绩点评_FILA表现强劲拉动业绩超预期_5页_601kb

安踏体育2018财年H1业绩总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）2018财年上半年（H1）业绩表现超预期，主要得益于FILA品牌的强劲增长及电商销售的推动。整体营收同比增长44.1%，高于市场预期，同时毛利率提升至52.0%，显示公司盈利能力增强。

主要观点

• FILA表现突出：
  FILA在2018年第二季度零售额增速达90-95%，主要受益于店效提升至约60万元及新品类（如FILA KIDS、FILA FUSION）的成功拓展。预计2018全年FILA营收增速将超过80%，未来三年CAGR预计为50%，销售占比有望提升至45%左右。

• 主品牌增速放缓：
  安踏主品牌Q2零售额增速由Q1的20-25%放缓至低双位数，但整体仍保持增长态势。

• 毛利率提升显著：
  由于FILA和电商销售快速增长，集团整体毛利率提升3.7个百分点，达到52.0%，预计未来三年毛利率将逐步提升至54.7%。

• 销售费用率上升：
  2018H1销售费用率上升至24%，主要由于赞助中国奥委会费用摊销及FILA开店和宣传开支增加。预计后两年销售费用率将有所下降。

• 经营利润率波动：
  由于销售费用率上升，经营利润率同比下滑0.4%。但随着毛利率提升及费用率下降，预计未来三年经营利润率将稳步提升。

• 库存周转健康：
  尽管存货周转天数增加15天至83天，但库销比仍处于健康水平（安踏主品牌低于4，FILA低于5）。经营现金流净额下降主要是由于提前采购羽绒原料及新店扩张带来的库存占用。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：FILA持续高增长，主品牌稳步发展，毛利率提升可覆盖销售费用率上升，盈利预测上调，估值合理。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体消费能力。
• 新店扩张不及预期：影响品牌渗透率及业绩增长。
• 汇率波动：可能对海外业务及收入产生影响。

结论

安踏体育2018财年上半年业绩表现强劲，FILA成为主要增长引擎，带动公司整体营收和毛利率提升。尽管销售费用率上升及经营现金流下滑，但公司库存管理健康，未来三年盈利增长确定性强，预计可维持高增长态势，维持“买入”评级。