20211026-第一上海证券-安踏体育_二百_-02020.HK-三季度流水增速放缓_下调FILA全年指引_3页_576kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档是一份关于安踏体育（股票代码：2020）的市场分析报告，重点分析了公司2021年三季度的业绩表现、全年指引调整以及财务预测。报告由第一上海证券有限公司发布，旨在为投资者提供对安踏体育未来发展的参考。

主要观点

三季度业绩表现：受汛情和疫情等因素影响，三季度流水增速放缓，但整体仍保持增长。
- 安踏主品牌流水增长为低双位数，线上渠道增长25-30%。
- FILA流水增长略低于预期，高线市场受疫情影响较大，经典系列增长低单位数，融合系列增长中双位数，童装增长低双位数。
- 其他品牌表现良好，迪桑特流水增长超50%，可隆增长25-30%。
- 库存和折扣水平保持健康，主品牌库销比保持在5倍左右，线下零售折扣同比改善5个百分点，售罄率较2019年改善约10个百分点。
四季度展望：随着天气转冷和传统旺季到来，四季度销售将有所恢复。
- FILA预计在四季度回到双位数增长，全年流水增长预期下调至接近25%。
长期增长预期：公司长期增长前景乐观，预计FILA品牌未来将进入高品质增长阶段，通过提升店效带动整体增长。
- 长期流水规模预期维持在400-500亿人民币。
目标价与评级：基于调整后的增速假设和盈利预测，目标价上调至162.0港元，相当于2023年30倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
收入（百万人民币）	33,928	35,512	48,103	59,300	71,979
收入增长率（%）	40.8%	4.7%	35.5%	23.3%	21.4%
归母净利润（百万人民币）	5,344	5,162	7,558	9,699	11,936
净利润增长率（%）	30.3%	-3.4%	46.4%	28.3%	23.1%
每股收益（人民币）	1.99	1.92	2.81	3.61	4.44
市盈率（倍）	53.5	55.4	37.8	29.5	23.9
派息率（%）	33.7%	35.4%	30.0%	30.0%	30.0%

财务健康状况

库存周转天数：从2019年的87天降至2020年的122天，之后逐步改善，2021年预测为105天，2022年和2023年稳定在95天左右。
净负债/股本：从2019年的0.16下降至2020年的-0.02，2021年预测为0.03，之后逐步下降至-0.17。
总资产/股本：从2019年的3.20下降至2020年的2.83，之后继续下降至2023年的1.58。
ROE：从2019年的25.4%下降至2020年的20.0%，之后逐步回升至2023年的24.9%。

其他关键财务指标

EBITDA利率：保持在24.5%-24.9%之间，显示公司盈利能力稳定。
净利率：从2019年的15.8%下降至2020年的14.5%，之后逐步回升至2023年的16.6%。
现金状况：2020年现金持有达到15,323百万人民币，2021年有所下降，但2023年预计回升至8,388百万人民币。

风险因素

疫情波动：对销售和市场表现有显著影响。
主品牌改革不及预期：可能影响长期增长潜力。
品牌竞争加剧：在高端市场面临更多挑战。

联系信息

分析师：肖凯希、王柏俊
联系方式：
- 肖凯希：852-25321958 / cathy.xiao@firstshanghai.com.hk
- 王柏俊：852-25321915 / patrick.wong@firstshanghai.com.hk
公司地址：香港中环德辅道中71号永安公司大厦19楼
电话：(852) 2522-2101
传真：(852) 2810-6789

股价与市场表现

当前股价：129.3港元
目标价：162.0港元（+25.3%）
市值：3495.40亿港元
52周高/低：191.9港元 / 83.6港元
每股净现值：11.96人民币
主要股东：丁世忠（持股61.43%）

总结

安踏体育在2021年三季度受到汛情和疫情等因素影响，流水增速有所放缓，但整体表现仍稳健。FILA品牌因高线市场和天气因素影响，增长不及预期，但四季度有望恢复双位数增长。公司长期增长预期维持不变，对FILA品牌未来表现持乐观态度。尽管三季度销售增速放缓，但调整后的目标价和盈利预测仍显示公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。

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