> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育 (02020.HK) 总结 ## 核心内容 安踏体育在2026年第一季度表现出强劲的业绩增长，各品牌流水均超市场预期。公司维持对2026年多品牌矩阵发展的积极预期，并对未来发展持乐观态度。 ## 主要观点 - **主品牌安踏**：线上调整顺利，经销商灯塔店持续改造，Q1线上流水实现中双位数增长，其中安踏儿童增长超过20%。线下增长中单位数，但整体表现稳健。 - **FILA品牌**：增长再加速，Q1零售流水增长双位数，主要得益于核心品类驱动及冬奥、时装周等事件的催化。线下增长高单位数，线上增长低双位数。公司持续优化产品和渠道，提升品牌形象。 - **其他品牌**：整体增长显著，迪桑特Q1流水增长超过30%，可隆增长50%-55%，MAIA实现约30%-35%增长，显示出良好的成长势头。 - **多品牌战略**：主品牌稳健增长，新品牌矩阵快速发展，公司持续看好其发展前景。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - 2026Q1主品牌安踏零售额同比增长高单位数。 - FILA零售额同比增长10%-20%低段增长。 - 其他品牌零售额同比增长40%-45%，均超市场预期。 ### 经营分析 - **安踏主品牌**： - 线上流水实现中双位数增长，其中安踏大货增长低双位数，安踏儿童增长20%以上。 - 线下增长中单位数，安踏儿童增长高单位数。 - 加盟渠道扭转去年负增长趋势，全年计划新增约200家灯塔店（年底预计达约500家）。 - 全渠道库销比低于5个月，同比持平。 - **FILA品牌**： - Q1零售流水增长双位数，主要来自核心品类和市场活动。 - 线下增长高单位数，FILAKids和FILA FUSION线下增长低双位数。 - 线上增长低双位数，其中FILAKids线上增长20%以上，FILA FUSION线上增长高单位数。 - 库销比改善，较去年同期改善约半个月。 - **其他品牌**： - 迪桑特Q1流水增长超过30%，显著高于年初预期，全渠道折扣维持在9折以上。 - 可隆增长50%-55%，线上线下折扣均在9折以上。 - MAIA一季度实现约30%-35%稳健增长，处于品牌孵化与能力建设阶段。 ### 盈利预测与估值 - **EPS预测**：2026-2028年分别为5.02元、5.25元、5.64元。 - **PE预测**：2026-2028年分别为13倍、12倍、11倍。 - **评级**：维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 消费复苏不及预期。 - 新店型店效爬坡不及预期。 ## 投资评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 3 | 27 | 28 | 74 | 107 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | **评分**：1.00，对应“买入”评级。 ## 财务指标预测（2023A-2028E） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 (百万元) | 62,356 | 70,826 | 80,219 | 86,436 | 93,176 | 100,551 | | 营业收入增长率 | 16.2% | 13.6% | 13.3% | 7.8% | 7.8% | 7.9% | | 归母净利润 (百万元) | 10,236 | 15,596 | 13,588 | 14,040 | 14,688 | 15,776 | | 归母净利润增长率 | 16.4% | 22.0% | 16.9% | 16.2% | 15.8% | 15.7% | | 每股收益 | 3.69 | 5.55 | 4.89 | 5.02 | 5.25 | 5.64 | | 每股净资产 | 18.17 | 21.86 | 23.52 | 26.02 | 28.63 | 31.43 | | 每股经营现金净流 | 6.93 | 5.93 | 7.51 | 4.49 | 4.61 | 4.95 | | 净资产收益率 | 19.89% | 25.27% | 20.66% | 19.30% | 18.35% | 17.95% | | 总资产收益率 | 11.10% | 13.85% | 10.93% | 10.29% | 9.85% | 9.70% | | EBIT利息保障倍数 | 28.2 | 33.0 | 24.7 | 27.6 | 27.2 | 27.6 | | 资产负债率 | 39.27% | 40.74% | 41.75% | 41.06% | 40.44% | 39.82% | ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 (2023A-2028E) - **主营业务收入**：持续增长，2026E预计达86,436百万元。 - **主营业务成本**：增长趋势放缓，2026E预计达32,689百万元。 - **毛利**：保持增长，2026E预计达53,747百万元。 - **销售费用**：增长，2026E预计达30,728百万元。 - **管理费用**：增长，2026E预计达5,186百万元。 - **研发费用**：稳定，2026E预计达2,247百万元。 - **EBIT**：增长趋势波动，2026E预计达19,925百万元。 - **净利润**：2026E预计达14,040百万元。 ### 现金流量表 (2023A-2028E) - **经营活动现金净流**：2026E预计达12,561百万元。 - **投资活动现金净流**：持续改善，2026E预计达-1,884百万元。 - **筹资活动现金净流**：波动，2026E预计达-5,256百万元。 - **现金净流量**：2026E预计达5,379百万元。 ### 资产负债表 (2023A-2028E) - **货币资金**：持续增长，2026E预计达17,560百万元。 - **流动资产**：增长，2026E预计达69,910百万元。 - **长期投资**：增长，2026E预计达18,237百万元。 - **固定资产**：增长放缓，2026E预计达7,766百万元。 - **无形资产**：增长，2026E预计达13,037百万元。 - **负债**：增长，2026E预计达56,046百万元。 - **股东权益**：增长，2026E预计达72,759百万元。 ## 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 3 | 27 | 28 | 74 | 107 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | **评分**：1.00，对应“买入”评级。 ## 风险提示 - 消费复苏不及预期。 - 新店型店效爬坡不及预期。 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。使用时需注意相关风险，并结合自身情况做出决策。报告内容可能因市场变化而调整，不承担相关法律责任。