20210531-山西证券-利率债周报_资金面正在起变化_8页_916kb

固收周报总结（2021.05.24-2021.05.30）

核心内容

本周固定收益市场在资金面压力下呈现震荡走势，利率债收益率变化幅度较小，资金利率上行。主要因素包括企业所得税汇算清缴、跨月资金需求增加以及地方债发行量上升。尽管央行维持每日100亿逆回购投放，但资金面仍显紧张，预计资金利率中枢可能上行。

主要观点

资金面变化

• 资金利率上升：DR007上行接近20bp，资金面收紧主要由季节性因素导致。
• 央行操作：央行继续每日100亿逆回购投放，但净投放为0，下周无MLF到期。
• 短期因素：资金紧张为短期季节性因素，预计本周二后资金利率将有所回落。
• 超储率偏低：当前超储率偏低，若地方债发行占用银行资金，可能导致非银融出资金收紧，资金利率中枢上行。

利率债走势

• 收益率震荡：10Y国债利率变化幅度不超过1bp，利率债收益率曲线趋于平坦化。
• 短端利率上行：短端利率因资金面收紧而上行，期限利差继续收窄。
• 发行情况：利率债共发行121只，发行规模较大，地方债发行量显著上升，达到3194.53亿元。

信用债配置

• 低等级城投关注：信用债配置开始关注低等级城投债，但信心重建仍需时间。
• 欠配逻辑变化：欠配逻辑虽存在，但正发生边际变化，地方债发行速度可能冲击短期欠配逻辑。

经济数据与政策

• 工业品价格上升：南华工业品指数同比上升，原油价格上涨为主要推动因素。
• 工业企业利润高增：4月工业企业利润两年复合同比高增，工业品价格支撑利润增速。
• 上游价格对下游影响有限：目前尚无证据表明上游价格对下游行业利润产生挤压。

关键信息

资金面影响因素

1. 企业所得税年度汇算清缴
2. 跨月资金需求增加
3. 地方债发行量上升

利率债发行数据

• 国债发行：共3只，发行规模953.4亿元，期限91D、1Y、10Y，认购倍数分别为2.97、5.80、4.69。
• 政策性金融债：共19只，发行规模1190.5亿元，其中5Y和10Y国开债利差分别为9.22bp和15.10bp。
• 地方债发行：共3194.53亿元，资金面压力显著。

货币市场利率变化

• DR001：2.1636%，较前一周上涨19.36bp
• DR007：2.3086%，较前一周上涨19.88bp
• DR014：2.3956%，较前一周上涨14.28bp
• DR1M：2.3769%，较前一周上涨12.69bp
• R001：2.2092%，较前一周上涨20.85bp
• R007：2.4354%，较前一周上涨29.27bp
• R014：2.4265%，较前一周上涨6.50bp
• R1M：2.5793%，较前一周上涨11.79bp

利率走势预期

• 6月资金利率风险：取决于地方债发行和央行投放。
• 利率震荡：利率在最近一到两周内预计以震荡为主，难有大的利空风险。
• 杠杆策略：可维持中性杠杆，关注央行操作和地方债发行情况。

风险提示

1. 资金利率中枢上行，可能带动债券利率上升。
2. 美国非农数据可能引发对美联储退出QE的预期，影响市场情绪。

投资策略

• 利率债：关注资金面变化和地方债发行节奏，短期震荡为主。
• 信用债：配置向低等级城投债倾斜，关注过剩产能产业债的下沉情况。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%～20%
  • 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
• 邮箱：guorui@sxzq.com、lishufang@sxzq.com

研究助理信息

• 研究助理：邵彦棋
• 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

联系方式

• 山西证券研究所
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  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，电话：010-83496336
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