20210531-浙商证券-固定收益专题研究_为何5月底资金面偏紧_10页_791kb

为何5月底资金面偏紧总结

核心内容

5月底资金面出现偏紧现象，主要表现为DR007连续4日位于政策利率上方，GC001利率上行至5.5%，显示出市场流动性由宽松转向收紧。分析师认为，这一现象背后有四大主要驱动因素：地方债发行加速、财政支出力度减弱、银行准备金下降以及同业存单发行力度减弱。展望六月，资金面或中性回归，主要资金利率将趋于稳定。

主要观点

• 三四月份流动性偏宽松：2-4月份市场资金面维持平稳，主要资金利率在1.5-2.5%之间窄幅波动，尽管有税期和地方债发行压力，但实际表现与预期不符，主要归因于资金在货币基金和商业银行之间的回转。
• 五月资金面趋紧迹象明显：5月28日GC001利率超预期上行至4.44%，DR007连续4日高于政策利率，显示流动性收紧趋势。
• 流动性宽松历史较长：自2015年以来，DR007利率持续低于政策利率的最长周期为67天，远超历史平均水平，预示流动性将开始收紧。
• 六月资金面或中性回归：随着债券发行增加、股市回暖、货币基金收益率走低，资金面或将回归中性，主要资金利率趋于稳定。

关键信息

1. 四月份资金面宽松原因

• 央行流动性投放有限：维持等量逆回购操作，流动性投放不及预期。
• 财政支出释放：3月财政支出较多，4月财政淤积释放，资金需求下降。
• 资金互转现象：货币基金规模扩张，资金回流至银行，银行再配置同业存单，形成狭义流动性扩张。

2. 五月份资金面趋紧动因

• 地方债发行加速：5月地方债发行规模达8319亿元，环比增长7.23%，专项债发行环比增长23.58%。
• 财政支出力度减弱：5月为财政支出淡季，叠加企业所得税汇算清缴，财政存款规模可能上升。
• 超储率走低：4月底银行超储率降至1.2%，低于往年同期水平，预计5月进一步下降。
• 同业存单发行力度减弱：5月同业存单发行规模环比下降2052.4亿元，发行利率明显走低，资金互转规模减少。

风险提示

• 货币政策超预期调整：若央行在后续调整流动性投放策略，可能对资金面产生较大影响。

未来展望

• 六月资金面中性回归：随着债券发行增加、股市回暖、货币基金扩张放缓，资金面将趋于稳定，主要资金利率维持在政策利率附近。

相关数据与图表

• 图1：2-4月资金利率稳中有降，显示流动性维持宽松。
• 图2：3-5月货币市场基金份额显著增加，反映资金配置变化。
• 图3：货币市场基金份额与同业存单发行量相关性强，显示资金互转现象。
• 图4：商业银行与货币基金间资金互转导致狭义流动性扩大。
• 图5：2021年以来GC001利率走势，显示5月出现明显上行。
• 图6：DR007与政策利率走势对比，显示流动性收紧趋势。
• 图7、图8：2021年1-5月地方政府债和专项债发行量增长，显示供给压力。
• 图9、图10：2017-2020年地方政府债与一般债净融资额对比，显示发行节奏变化。
• 图11、图12：5月财政支出淡季与新增财政存款季节性走高，反映财政资金压力。
• 图13：2017-2021年超储率走势，显示4月超储率明显下降。
• 图14、图15：5月同业存单发行规模与利率下降，反映银行配置意愿减弱。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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