20210904-华泰期货-国债月报_一致的宽松预期_不确定的资金面_6页_592kb

文档总结：9月期债与资金面分析

核心内容

本报告主要分析了8月及9月初中国债券市场中利率走势、期债表现及资金面情况，重点围绕地方债发行、货币政策、资金利率、期债合约持仓与价差等展开。整体市场呈现“短上长下”趋势，利率曲线趋于平坦化，资金面出现季节性收紧与政策不确定性并存的局面。

主要观点

1. 利率走势

• 短期利率上行：8月1年、2年期国债利率分别上行12.97bp和0.99bp，而5年、7年、10年期国债利率则小幅下行。
• 利率曲线平坦化：整体利率曲线趋于平坦，反映市场对流动性收紧与经济悲观预期的担忧。
• 数据支撑：核心CPI与PPI数据表明通胀压力依然存在，但经济数据（如PMI）显示增长乏力，进一步支撑了利率下行预期。

2. 资金面分析

• 央行操作：8月央行OMO净投放850亿，MLF净回笼1000亿，9月MLF到期6000亿，关注央行续作情况。
• 货币政策基调：尽管PPI维持高位，但央行仍维持“稳增长”导向，货币政策保持平稳偏松。
• 理财新规影响：9月资金面面临不确定性，理财新规实施可能加剧资金紧张。

3. 期债表现

• 期债强于现券：8月期债总体表现强于现券，期货隐含利率曲线陡峭化，现券利率曲线平坦化。
• T合约多头占优：T合约上的多头力量较强，且净持仓近期反弹明显，市场情绪偏乐观。
• 基差走势：TS、TF、T合约基差有所回落，IRR-R007均值维持正值，后市关注TF正向套利和TS基差做多机会。

4. 跨品种与跨期价差

• 跨品种价差上行：8月跨品种价差以上涨为主，期货陡峭化程度高于现券，关注期货向现券看齐带来的价差下跌机会。
• 跨期价差：主力合约由2109向2112切换，远月合约表现强于近月，存在做空跨期价差的机会。

关键信息

9月策略建议

• 保持观望：宽松预期已部分反映，但风险点尚未完全体现，建议期债保持中性态度。
• 套利为主：优先考虑现券补涨带来的正向套利机会，或做多TS基差。
• 做空跨品种价差：关注2TF-T价差下跌机会，建议逢高做空。

风险提示

• 地方债超预期发行：9月实际发行量可能高于预期，对资金面形成压力。
• 理财新规冲击：新规可能导致资金面进一步紧张，影响市场流动性。

附注信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 报告发布机构：华泰期货研究院 量化组
• 研究员：孙玉龙
• 联系方式：0755-23887993 / sunyulong@htfc.com
• 从业资格号：F3083038
• 投资咨询号：Z0016257

公司信息

• 公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
• 联系电话：400-6280-888
• 公司网址：www.htfc.com

图表说明

• 图1：各期限国债利率月变化（单位：bp）
• 图2：主要资金利率月变化（单位：bp）
• 图3：近一年OMO月净投放（单位：亿元）
• 图4：近一年MLF月净投放（单位：亿元）
• 图5：核心CPI和PPI（单位：%）
• 图6：官方和财新制造业PMI（单位：%）
• 图7：社融存量和增量增速（单位：%）
• 图8：M1和M2同比（单位：%）
• 图9：主力合约单边及跨品种价差变化（单位：%）
• 图10：期债合约净持仓走势（单位：手）
• 图11：主力合约价格走势（单位：元）
• 图12：主力合约跨品种价差走势（单位：元）
• 图13：主力合约基差走势（单位：元）
• 图14：主力合约IRR-R007走势（单位：%）

总结

9月期债市场在宽松预期已部分定价的情况下，资金面仍面临不确定性。建议投资者以套利策略为主，关注TS基差做多和TF跨品种价差做空机会，同时警惕地方债超预期发行和理财新规带来的资金面紧张风险。