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上海雅券固定收益研究晨报总结（2013年9月30日）

核心内容

本报告主要分析了2013年9月30日中国债市的流动性、利率债与信用债市场表现，以及国内外宏观经济和政策动向。核心内容包括资金面偏紧格局、地方债审计进展、CPI预测、评级变动、债券市场成交情况、衍生品及可转债走势，以及国内与海外债市动态。

主要观点

1. 资金面偏紧格局仍将维持

• 短期流动性：央行上周逆回购操作释放了1680亿元资金，缓解了节前季末的流动性紧张。但14天期回购利率出现显著下行，显示资金面压力依然存在。
• 中期流动性：美联储在12月前缩减QE的可能性较低，因此国内资金面短期内不会受到明显冲击。但长期来看，资金外流压力及央行“锁长放短”的操作仍表明资金面偏紧的格局将持续。
• 节前流动性：由于央行逆回购在9月29日到期，且月末考核临近，资金面压力仍较大。

2. 利率债市场表现

• 国债收益率：昨日国债曲线收益率小幅上行，其中4年期、6年期分别上升1-2BP至3.85%和4.01%。
• 金融债走势：金融债曲线走势与国债相似，收益率小幅上行。

3. 信用债市场

• 成交量下降：由于券商和基金未积极参与，信用债成交量大幅下降，短融、中票、企业债等品种成交金额均有所减少。
• 评级下调：上海时代航运有限公司被下调评级展望至负面，涉及2个债券。

4. 衍生品及可转债

• 国债期货：周五国债期货走势偏空，三个合约均收跌，主力合约TF1312下跌0.24%。
• 可转债：上交所今日有隧道转债上市，可转债市场相对清淡。

关键信息

一、债市展望

1. 流动性判断

• 央行通过逆回购操作缓解流动性压力，但资金面偏紧格局仍将持续。
• 14天期逆回购可覆盖国庆节假期间存款准备金上缴，短期内资金面无忧。
• 中期来看，美联储退出QE仍可能带来资金外流压力，国内资金面需警惕。

2. 利率债

• 国债收益率小幅上行，金融债走势与国债一致。
• 市场整体表现平稳，收益率波动有限。

3. 信用债

• 信用债收益率涨跌互现，高评级品种可能小幅上行。
• 信用利差有进一步收窄空间，需关注信用风险。

4. 衍生品及可转债

• 国债期货走势偏空，建议轻仓观望。
• 可转债市场清淡，隧道转债今日上市。

二、债市回顾

1. 银行间本币市场

• 9月29日银行间市场成交总量为5035.93亿元，较上日减少19.15%。
• 质押式回购结算量为4621.33亿元，现券交易结算量为316.07亿元。
• SHIBOR利率普遍上行，但14天期回购利率意外下行。

2. 银行间债券成交

• 国债和金融债为主要交易品种，短融、中票、企业债成交金额下降。
• 13 国开 36 为当日最活跃债券，成交金额达22.04亿元。

3. 交易所债券成交

• 上交所和深交所债券成交金额分别为2272.67亿元和185.39亿元。
• 今日有隧道转债等债券上市。

三、风险提示

1. 地方债审计结果

• 地方债审计结果将于10月上报，财政部已对多个城市发出预警。
• 河北、湖北等省多个城市负债率接近或超过100%。

2. CPI预测

• 9月CPI预计增长3%左右，蔬菜价格上涨主要因天气因素。
• 未来蔬菜价格仍有上涨可能，需关注通胀压力。

3. 评级下调

• 上海时代航运有限公司被下调评级展望至负面，涉及2个债券。
• 需警惕个别城投债及产能过剩行业信用风险。

四、市场动态

1. 昨日报告摘要

• 《经济运行格局继续改善》指出，9月CPI同比预计为3.1%，PPI同比为-1.5%。
• 《收益率短暂下行难成趋势》指出，本周债市收益率曲线先上后下，整体小幅下行。
• 《吉林省煤业集团被同时下调主体评级和债项评级》指出，评级下调频率加快，需关注地方债和产能过剩行业。

五、国内财经要闻

1. 央行推进利率市场化

• 央行强调增强政策的针对性和协调性，继续推进利率市场化改革。

2. 上海自贸区挂牌

• 上海自贸区正式挂牌，多部门出台政策支持其建设。
• 负面清单管理模式正式发布，促进政府职能转变。

3. 汽柴油价格下调

• 国家发改委决定下调汽柴油价格，90号汽油和0号柴油每升分别降低0.18元和0.20元。

4. 三季度GDP增速预计达7.8%

• 多位专家预测三季度GDP增速将好于二季度，预计达到7.8%。

5. 外汇局释放QFII和RQFII额度

• 外汇局释放130亿元投资额度，对A股市场构成利好。

六、海外债市动态

1. 美国债券市场

• 因美国政府可能关门，避险公债价格上涨。
• 10年期公债收益率下降至2.62%，5年期和30年期公债收益率也有小幅变动。

2. 欧洲市场

• 意大利公债收益率因政局紧张而上升，西班牙公债收益率也有小幅上升。

3. 日本市场

• 日本公债收益率小幅波动，5年期、10年期、15年期收益率分别上行0.6BP、2.0BP、下行1.8BP。

投资评级体系

• 安全性：两全级（高）与配置级（高）为安全性较高评级。
• 收益性：两全级、配置级、投资级均为收益性较高评级。
• 流动性：两全级、投资级为流动性较高评级，配置级为流动性较低评级。
• 投资评级适用于不同机构，如基金、券商、银行等，具体评级需根据机构需求和市场情况判断。

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