20230330-中国银河-星宇股份-601799.SH-费用率抬升拖累短期业绩增长_客户结构优化质效可期_3页_353kb

星宇股份（601799.SH）2022年点评报告总结

核心内容

星宇股份（601799.SH）作为国内车灯行业龙头，2022年全年实现营业收入82.48亿元，同比增长4.28%；归母净利润9.41亿元，同比下降0.84%；扣非后归母净利润8.16亿元，同比下降3.66%。基本每股收益为3.30元，同比下降3.32%。尽管收入增长略低于行业平均水平，但公司客户结构优化和行业集中度提升为未来业绩增长提供了潜力。

主要观点

1. 行业地位稳固，受益于行业改革与国产替代

• 公司客户涵盖一汽-大众、上汽大众、戴姆勒、宝马、吉利、蔚来、小鹏、理想等国内外整车企业，具备广泛的市场覆盖。
• 车灯业务是公司营收的核心来源，占总收入的91.15%，2022年实现收入75.18亿元。
• 车灯业务毛利率为22.35%，同比下滑0.58个百分点，主要受制造费用上升影响。
• 全年公司整体毛利率为22.56%，同比提升0.48个百分点，Q4单季毛利率为21.32%，同比提升4.94个百分点。

2. 费用率上行影响短期业绩

• 销售费用率全年为1.44%，同比上升0.22个百分点；Q4单季销售费用率上升至3.06%，同比上升4.62个百分点，主要由于售后服务费用增加。
• 管理费用率全年为2.99%，同比上升0.23个百分点；Q4单季管理费用率上升至3.49%，同比上升0.84个百分点，主要受职工薪酬、折旧摊销和服务费增加影响。
• 虽然费用率有所上升，但整体水平仍保持健康。

3. 研发投入加大，推动技术升级与国际化发展

• 2022年研发费用达5.22亿元，同比增长34.65%，研发费用率提升至6.33%。
• 公司全年承接41个车型的车灯开发项目，实现23个新车型的项目批产。
• 新技术包括DLP智能前照灯、HD智能前照灯、像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品等。
• 公司持续提升智能制造能力，汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂等建设也在推进中。
• 2022年公司海外营收达1.3亿元，国际化发展潜力足，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

投资建议

• 预计2023-2025年公司营业收入分别为89.22亿元、96.51亿元、106.16亿元，年复合增长率约8.19%。
• 归母净利润预计分别为10.46亿元、11.52亿元、13.02亿元，年复合增长率约13.05%。
• EPS预计分别为3.66元、4.03元、4.56元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 新能源汽车行业销量不及预期；
2. 芯片短缺带来产能瓶颈；
3. 原材料价格上涨。

财务指标概览

评级标准

• 推荐：公司股价预计超越所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预计超越所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预计与所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预计低于所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师简介

• 石金漫：汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士，7年汽车、电力设备新能源行业研究经验，曾任职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员，2022年1月加入中国银河证券研究院。
• 杨策：汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，2018年加入中国银河证券研究院，从事汽车行业研究工作。

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