20180508-华创证券-星宇股份-601799.SH-自主车灯龙头_双主线成长逻辑清晰_28页_2mb

星宇股份总结

核心内容

星宇股份（股票代码：601799.SH）是一家专注于汽车灯具总成研发、设计、生产和销售的内资车灯龙头企业。公司具备清晰的双主线成长逻辑，即通过国产替代和LED智能化升级提升市场份额和单车价值量。当前股价为54.41元，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

1. 量增：国产替代加速，市占率有望稳步上升

• 星宇股份凭借响应速度快、成本管控能力强等优势，在与合资车灯企业的竞争中占据有利地位。
• 公司客户结构已从自主品牌向合资品牌拓展，甚至进入外资品牌的全球配套体系，具有较强的市场拓展能力。
• 公司在手高质量项目充足，主要客户一汽大众进入新车周期，中短期业绩驱动力强。

2. 价升：大灯LED化及智能化带动单车价值量提升

• LED大灯因性能优势明显，渗透率正在快速提高，预计未来将全面替代氙气大灯。
• 智能车灯技术（如AFS、ADB）在智能汽车发展浪潮中迎来商业化应用，进一步提升车灯的单车价值。
• LED大灯均价为1000元/只，ADB大灯可达1500-1600元/支，远高于传统灯种。

3. 短期业绩驱动强，长期市值成长空间大

• 公司2017-2019年预计EPS分别为2.23/2.86/3.61元，对应PE分别为24/19/15倍，成长性良好。
• 参照国际车灯企业（如小糸、海拉、斯坦雷）市值，星宇股份具备成长为全球车灯寡头的潜力，未来市值成长空间巨大。

关键信息

客户拓展与市场渗透

• 公司客户涵盖德系（大众、宝马、奥迪）、日系（丰田、日产）、美系（通用）、法系（神龙）及自主品牌（奇瑞、吉利等）。
• 2017年公司前五大客户销售额占比降至65.5%，客户集中度风险有所缓解。
• 2017年新增吉利、上汽通用五菱、沃尔沃（中国）等客户，客户资源丰富。

产品结构优化

• 前照灯（大灯）与后组合灯（尾灯）销量占比不断提高，车灯平均单价持续上升。
• 2017年车灯业务毛利率达22.9%，较同期提升1.2个百分点。
• 公司已实现部分LED大灯项目的批量供货，并在2018年将有7-8个全LED大灯项目放量。

管理层与激励机制

• 周晓萍女士及其子周八斤合计持有公司57.29%股权，为实际控制人。
• 公司推行员工持股计划与限制性股票激励计划，增强员工凝聚力，吸引高端人才。

行业趋势

• LED化：LED大灯性能优于卤素和氙气灯，成本下降推动其快速普及。
• 智能化：AFS和ADB技术推动车灯向智能化方向发展，提升单车价值。
• 政策支持：国家对智能汽车发展的重视，加速智能车灯商业化应用。

投资建议

• 公司有望受益于量增（市占率提升、产能扩张）和价升（前后灯占比提高、LED项目放量）。
• 预计2017-2019年EPS分别为2.23/2.86/3.61元，对应PE分别为24/19/15倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 新项目获取不及预期。
• 配套车型销量不及预期。
• 产品结构升级不及预期。

财务指标概览

市场表现

• 12个月内最高/最低价分别为56.95元和37.38元。
• 市净率（P/B）为3.74，显示公司估值处于合理区间。

市场格局

• 全球车灯市场呈现寡头垄断格局，小糸、海拉、斯坦雷占据85%市场份额。
• 国内车灯市场集中度较低，星宇股份有望通过国产替代提升市占率。

未来增长点

• LED大灯：渗透率快速提升，公司具备技术储备和产能支持。
• 智能车灯：ADB系统即将小批量试装，有望成为新的利润增长点。
• 海外拓展：公司已进入宝马、奥迪全球配套体系，未来有望拓展海外市场。

技术与研发

• 公司具备较强的自主研发能力，已实现AFS大灯投产、第二代ADB大灯研发成功。
• 公司在LED前照灯领域具有先发优势，承担过国家火炬计划项目，参与制定国家标准。

总结

星宇股份凭借在车灯行业的领先地位，以及LED化和智能化趋势的推动，具备显著的业绩增长潜力。公司客户资源丰富，产品结构不断优化，且在管理与激励机制上表现优异。随着政策支持和行业技术升级，公司有望在中短期实现业绩快速增长，并在长期成长为全球车灯行业的重要参与者，带来市值的显著提升。