20230330-西南证券-华熙生物-688363.SH-销售费用率优化_护肤业务进入规模化发展_4页_1mb

销售费用率优化，护肤业务进入规模化发展总结

核心内容概述

公司发布2022年年报，整体表现稳健，实现营业收入63.6亿元，同比增长28.53%；归母净利润9.7亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润8.5亿元，同比增长28.5%。2022Q4营业收入20.4亿元，同比增长5.3%，归母净利润2.9亿元，同比增长29.3%。公司四大业务中，护肤品业务成为主要增长引擎，占总收入的72.5%，实现收入46.1亿元，同比增长38.8%。同时，公司通过优化销售费用率、推进精细化运营和渠道结构优化，提升了整体盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 业务增长情况

• 原料业务：收入9.8亿元，同比增长8.3%，占比15.4%。其中医药级透明质酸原料同比增长33.7%，占比进一步提升。
• 医疗终端业务：收入6.9亿元，同比下降2%，占比10.8%。皮肤类医疗产品同比下跌7.6%，因产品结构调整；骨科注射液同比增长23%，受益于带量采购政策落地。
• 功能性护肤品业务：收入46.1亿元，同比增长38.8%，占比72.5%，成为主要营收来源。
• 功能性食品业务：收入0.8亿元，同比增长358.2%，规模较小但增速显著。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：原料业务毛利率71.5%（-0.7pp），医疗终端业务毛利率80.9%（-1.4pp），功能性护肤品业务毛利率78.4%（-0.6pp），综合毛利率77%（-1.1pp）。
• 费用率：销售费用率48%（-1.3pp），管理费用率6.2%（+0.1pp），研发费用率6.1%（+0.4pp），销售费用率小幅优化。
• 净利率：净利率15.1%（-0.6pp），小幅下滑但整体保持稳定。
• ROE：2022年ROE为14.39%，预计2023年提升至15.89%，2025年有望达到19.55%。

3. 护肤业务进入规模化阶段

• 品牌表现：润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均实现增长，其中夸迪收入突破10亿元，肌活收入翻倍。
• 大单品策略：超10款单品销售过亿，糙米焕活精华水销售额突破4亿元，前十产品贡献近50%收入，标志着品牌进入规模化发展阶段。
• 渠道布局：持续发力直营渠道，抖音渠道销售占比提升约14个百分点至31%。同时，积极打造线下旗舰店，推进全域渠道布局。

4. 研发与战略拓展

• 合成生物布局：公司持续加码合成生物技术，探索胶原蛋白、麦角硫因等新赛道，寻求第二、第三增长曲线。
• 收购动作：收购益而康51%股权，正式进军动物源胶原蛋白领域，推动从单一活性物向活性物平台公司转型。

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2023-2025年每股收益分别为2.58元、3.52元、4.50元。
• PE估值：对应动态PE分别为44倍、33倍、26倍，显示公司估值持续下降，但成长性良好。
• 投资评级：公司作为全球透明质酸龙头，研发实力强劲，战略布局清晰，长期成长动力充足，维持“买入”评级。

风险提示

• 新成分研发进程不及预期
• 原料价格下行压力
• 渠道优化不及预期

财务指标概览

附录：财务分析指标

重要声明

本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。