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ASP持续增长，新能源客户放量在即

核心内容概述

公司2022年年报显示，全年实现营收82.5亿元，同比增长4.3%，但归母净利润下降0.85%至9.4亿元，扣非归母净利润下降3.7%至8.2亿元。尽管净利润表现略低于预期，但公司整体表现跑赢行业，主要受益于下半年行业销量回暖及客户结构优化。2022年第四季度营收同比增长1.5%，但净利润同比下降11.2%，主要受费用增长影响。

主要观点

1. 营收表现稳健，行业回暖带动增长

• 2022年全年营收增长4.3%，高于行业平均水平。
• 2022年H2受利好政策刺激，行业销量回暖，带动公司营收向好。
• 2022年Q4营收增长1.5%，环比增长1.3%，但净利润下滑明显，主要由于费用上升。

2. ASP持续增长，高附加值产品占比提升

• 公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售703万/1459万/3654万只，同比分别增长12.3%、3.8%、-14.3%。
• 平均单价129.2元，同比增长15.4%，其中高附加值产品前照灯和后组合灯共销售2162万只，占比提升至37.2%。
• 随着车灯智能化升级，LED前大灯渗透率仍有提升空间，ADB、DLP等智能车灯产品成为新趋势。

3. 智能化布局加速，客户版图拓展

• 公司积极布局DLP、MicroLED、车灯控制器及行泊一体智能驾驶相关产品。
• 新能源客户拓展在即，预计2023年客户结构将优化。
• 公司作为本土龙头，具备自主工艺技术，相比外资企业具有成本及本土化服务优势。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2023-2025年EPS分别为4.59元、5.97元、7.01元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍。
• 未来三年归母净利润CAGR预计为28.6%，给予2023年35倍PE，对应目标价160.65元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

产品结构优化

• 前照灯和后组合灯作为高附加值产品，占比提升至37.2%，预计未来将进一步增长。
• ASP（平均销售价格）预计2023-2025年分别为142元、154元、161元。

估值与市场表现

• 2023年PE为26倍，PB为3.54倍，PS为3.24倍。
• 2023年目标价为160.65元，维持“买入”评级。
• 行业平均PE为33倍，公司估值具有吸引力。

风险提示

• 核心客户产销下滑的风险。
• 新客户新产品开拓低于预期的风险。
• 原材料价格上涨的风险。

关键假设

结论

公司正处于车灯行业智能化升级的关键阶段，通过产品结构优化和客户拓展，ASP持续增长，未来盈利有望显著提升。尽管2022年净利润略降，但2023年及之后预计将实现快速增长。随着塞尔维亚工厂投产和智能制造产业园建设，公司产能释放和市场拓展将为未来增长提供支撑。当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。