2017-家用电器行业：冰箱新国标实施，建议买入上游节能部件_7页-1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国家用电器行业中冰箱能效新国标的实施对上游零部件企业的影响，重点分析华意压缩与天银机电在新国标推动下的业绩弹性及投资价值。

主要观点

• 新国标实施背景：新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》强制性能效国家标准将于2016年10月1日正式实施。新标准提升了能效等级要求，预计会加速高能耗产品淘汰，提升整体能效水平。
• 能效提升预期：新标准将使1级能效产品耗电量下降约40%，而当前市场1级能效产品占比已超85%，新标准实施后预计降至5%左右。新国标与后续能效领跑者制度的推出将推动节能高效及变频冰箱的快速渗透。
• 行业结构变化：随着能效标准的提升，普通压缩机将逐步被高效及超高效压缩机、变频压缩机替代。预计2016年变频压缩机渗透率将从16.6%提升至25%，变频控制器需求也将随之增长。
• 投资建议：在能效新国标及预期的能效领跑者政策推动下，上游零部件企业将受益于能效提升带来的业绩增长，建议重点关注华意压缩及天银机电，给予“买入”评级。

关键信息

华意压缩

• 公司地位：国内冰箱压缩机龙头，控股子公司加西贝拉占公司销量一半以上，高端产品占比高。
• 产品结构：超高效压缩机占比约15%，变频压缩机占比约2%，普通压缩机占比约83%。
• 业绩弹性：预计2016年归属净利润将达3.42亿元，较2015年增长51.78%；2017年预计归属净利润达4.76亿元，同比增长39.02%。
• 盈利能力：高效及超高效压缩机毛利率为19%，变频压缩机毛利率为25%，普通压缩机毛利率为11%。随着产品结构优化，公司综合毛利率有望提升。
• 关键假设：假设2016年原材料价格稳定，高效及超高效压缩机均价维持175元，变频压缩机均价维持200元，普通压缩机均价维持150元。预计2016年高效及超高效压缩机销量占比提升至65%，变频压缩机销量占比提升至11%。

天银机电

• 产品结构：无功耗启动器、PTC启动器、吸气消音器、变频控制器等。
• 无功耗启动器：预计2016年销量达2082万台，2017年达2891万台，市占率稳步提升至54%。
• 业绩弹性：预计2016年归属净利润达2.61亿元，较2015年增长58.66%；2017年预计归属净利润达26,106万元，同比增长40.56%。
• 关键假设：
  • 无功耗启动器均价为10元，销量增速显著，预计2016年收入增速达62.33%，2017年达38.82%。
  • PTC启动器销量预计在2016年和2017年分别下滑20%和10%。
  • 吸气消音器预计2016年收入增速为15%，2017年为10%。
  • 变频控制器预计2016年产销量达150万台，2017年达300万台，均价为95元，毛利率稳定在35%。
  • 其他业务包括华清瑞达并表，预计2015年收入增速达70%，毛利率提升至34%。

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）

总结

新国标实施将显著提升冰箱行业能效水平，推动节能高效及变频产品渗透率提升，为上游零部件企业带来业绩增长机遇。华意压缩与天银机电作为核心企业，将受益于这一趋势，业绩弹性显著，建议投资者关注其未来增长潜力。