20181209-申万宏源-2018年11月通胀数据点评_油价拖累或将持续_食品走低则为暂时性因素_预计19年CPI_PPI均有所回落_5页_941kb

报告摘要

2018年11月通胀数据点评总结

核心内容

2018年11月，中国CPI同比上涨2.2%，较10月回落0.3个百分点，略低于预期。PPI同比上涨2.7%，较10月回落0.6个百分点，主要受原油和钢铁价格下滑影响。整体来看，通胀数据呈现结构性回落趋势，食品和工业制成品价格跌幅扩大，服务价格略弱于季节性，而PPI则受到石油化工产业链拖累显著走弱。

主要观点

1. 食品价格：短期回落，长期或回升

食品环比：11月食品CPI环比下跌1.2%，跌幅显著高于季节性。
鲜菜价格：受气温较暖影响，鲜菜价格环比下跌12.3%，但预计12月降温后菜价将有所回升。
猪肉价格：猪肉环比由涨转跌0.6%，但跌幅仍低于历史同期水平，预计2019年下半年猪肉供给受限将导致价格上涨。
食品趋势：预计未来几个月食品CPI环比可能再度接近季节均值。

2. 工业制成品：油价下跌拖累，减税政策或进一步压制

工业制成品环比：11月工业制成品CPI环比下跌0.2%，逆转此前连续4个月上涨趋势。
油价影响：10月以来油价大跌，交通用燃料价格环比下跌4.8%，带动工业制成品价格回落。
未来展望：预计2019年油价缺乏大幅上行动力，叠加增值税结构性减税和贸易争端可能带来的消费品市场供给增加，工业品价格涨幅将持续走低。

3. 服务价格：整体平稳，部分细分领域承压

服务环比：11月服务价格环比涨幅为-0.2%，同比2.1%，略弱于季节性。
租房市场：租赁房房租环比连续3个月低于季节性，显示供给充足。
医疗服务：自去年四季度改革完成后，医疗服务价格环比持续偏低。
旅游服务：旅游价格环比下跌3.3%，拖累整体服务价格。
服务趋势：服务价格整体维持平稳，未出现明显波动。

4. PPI：石油化工产业链拖累，回落趋势持续

PPI环比：11月PPI环比下跌0.2%，为7个月以来首次转跌。
PPI同比：PPI同比上涨2.7%，较10月回落0.6个百分点。
产业链表现：
- 石油化工：石油和天然气开采、石油加工、化学原料与制品价格环比均由升转降，跌幅分别为-7.5%、-3.3%、-0.7%。
- 煤炭冶金：煤炭开采和洗选、非金属矿物制品价格环比上涨，而黑色金属冶炼价格环比下跌。
未来展望：预计2019年PPI同比中枢将大幅回落至1.0%以下，带动企业利润向中下游转移。

关键信息

CPI预测：预计2019年全年CPI同比均值约为2.0%，其中高点出现在3-4月，约为2.5%，下半年将快速回落至1.6%左右。
PPI预测：预计2019年PPI同比中枢将大幅低于2018年，或降至1.0%以下。
影响因素：
- 油价下跌拖累工业制成品和CPI。
- 猪肉供给受限将推动食品价格回升。
- 增值税减税和需求放缓将压制工业品价格涨幅。
- 租房市场供给充足，医疗服务价格持续偏低，教育成本上行。

结构性变化

CPI结构性变化：食品价格受季节性因素影响较大，而工业制成品价格受油价和政策影响更为显著。
PPI结构性变化：上游石油化工产业链价格走弱，中下游行业价格相对稳定，整体呈现下行趋势。

数据来源与图表说明

图表1：食品、猪肉、鲜果、鲜菜CPI环比变化，显示食品价格显著下跌。
图表2：历年11月食品CPI环比趋势，说明今年跌幅高于历史平均水平。
图表3：CPI四分法大类占比，反映食品和工业制成品对CPI的影响。
图表4：工业制品、房租和其他服务CPI同比变化，体现工业品价格走低。
图表5：近3个月CPI八大类分项环比增速对比，显示食品和工业制成品价格波动较大。
图表6：CPI消费品和服务价格同比变化，反映整体CPI趋势。
图表7：石油化工和煤炭冶金产业链的行业PPI环比变化，说明产业链分化。
图表8：PPI环比变化，体现PPI整体下行趋势。

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