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视觉中国总结

核心内容

视觉中国在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归属净利润均大幅上升，客户获取效率提升，经营性现金流改善，费用率下降，整体表现优于预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年营业收入为48,155.97万元，同比增长25.84%；归属净利润为13,679.82万元，同比增长43.26%。核心主业“视觉内容与服务”收入占比达82.64%，同比增长33.73%，毛利率保持稳定。

• 客户增长加速：公司合作客户总数同比增长48%，其中企业客户数同比增长76%，远高于2017年的48.7%。年度协议客户占比提升，带来更健康的现金流，上半年经营活动现金流净额同比增长158.53%。

• 费用率下降：销售费用率同比下降2.68pct至14.00%，管理费用率下降2.31pct至12.55%。费用率的下降主要得益于技术手段提升获客效率、艾特凡斯业务剥离以及核心业务占比提升。

• 维持“买入”评级：基于公司增长驱动力强劲，业绩增长确定性高，未来成长空间大，预计2018-2020年每股收益分别为0.56/0.73/0.94元，对应PE分别为50/39/30倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

市场数据

基础数据

现金流量情况（单位：百万元）

财务与估值指标

增长驱动力

1. 高效获客：客户获取速度加快，年度协议客户占比提升，企业客户增长显著。
2. 战略合作：与互联网平台合作，覆盖海量长尾市场，带来业绩弹性。
3. 增值服务：提升客户粘性与价值，推动收入增长。
4. 全球化布局：500px助力打开全球市场，二季度接近盈亏平衡，并与Getty Images签署独家版权代理分销协议，增强版权变现能力。

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 平台客户拓展不及预期

投资建议

维持“买入”评级，未来业绩增长具有较高确定性，估值逐步下降，具备长期投资价值。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上