20181030-东吴证券-视觉中国-000681.SZ-客户增速提升_服务壁垒加固_3页_698kb

报告摘要

视觉中国（000681）总结

核心内容概述

视觉中国（000681）在2018年前三季度实现了良好的业绩表现，营业收入和归属净利润分别同比增长20.97%和35.31%。公司核心主业“视觉内容与服务”保持稳定增长，占总营收的81.81%，预计在2018年第四季度将迎来更高的增长势头。同时，公司通过客户数量的快速增长（企业客户增长约90%）推动了整体业绩的提升，市场渗透率持续增强。

主要观点

业绩表现良好：公司2018年前三季度实现营收70,122万元，归属净利润22,006万元，分别同比增长20.97%和35.31%。
核心主业增长稳定：核心主业“视觉内容与服务”在2018年前三季度实现营收57,369万元，同比增长34.48%，归属净利润23,223万元，同比增长43.74%。
非核心主业影响业绩增速：上海卓越、亿迅资产组及参股公司华融等在2018年前三季度对整体业绩增速产生了一定拖累，但预计在下半年有所改善。
客户增长显著：公司合作客户总数同比增长约70%，其中企业客户增长约90%，显示市场渗透率和品牌影响力的快速提升。
服务壁垒逐步加强：通过整合广告营销服务及加大研发投入，公司推出了Ailab服务，涵盖智能配图、图像识别、版权管理等功能，提升了客户体验和数据积累。
维持“买入”评级：基于对核心主业的稳定增长及客户拓展前景，公司维持“买入”评级，预计2018-2020年每股收益分别为0.56元、0.71元、0.89元，对应PE分别为39倍、31倍、25倍。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	815	10.8%	291	35.5%	0.42	52.54
2018E	1,001	22.9%	390	34.1%	0.56	39.18
2019E	1,258	25.7%	498	27.7%	0.71	30.68
2020E	1,537	22.2%	622	24.9%	0.89	24.56

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	3.67	4.19	4.89	5.76
ROIC(%)	9.2%	11.1%	12.9%	14.1%
ROE(%)	12.0%	13.8%	15.2%	16.0%
毛利率(%)	65.9%	65.0%	66.3%	66.7%
销售净利率(%)	35.7%	39.0%	39.6%	40.5%
资产负债率(%)	36.5%	32.8%	28.9%	25.1%
P/E（倍）	52.54	39.18	30.68	24.56
P/B（倍）	5.94	5.21	4.46	3.79
EV/EBITDA（倍）	41.19	31.53	24.25	19.73