20140522-中泰证券-视觉中国-000681.SZ-立足高端的中国图片库行业龙头_26页_1mb

远东股份(000681.SZ)投资价值分析报告总结

核心内容

远东股份（000681.SZ）通过借壳上市，成功注入视觉中国集团旗下的华夏视觉、汉华易美以及原壳公司旗下的艾特凡斯，成为A股市场中稀缺的互联网公司之一。公司定位于高端图片库业务，主要服务于广告、媒体、品牌企业等客户，拥有国内领先的图片素材资源和内容优势。未来，公司计划向微利图片库和消费图片领域拓展，以提升市场占有率和客户覆盖。

主要观点

• 公司定位与竞争优势：远东股份在图片库行业处于龙头地位，依托与Getty Images的合作，具有高端图片内容优势。公司拥有丰富的客户资源，包括多家知名互联网公司和传统媒体，且在创意类图片和编辑类图片市场均占据重要市场份额。

• 业务模式：公司主要采用图片库销售和定制化图片服务两种模式。图片库销售模式涵盖批量订购和单张购买，而定制化图片服务则包括特约拍摄、事件拍摄、视觉化营销等。公司通过自主销售和优质内容保持较高的毛利率。

• 未来增长点：公司计划通过以下方式拓展业务，实现持续增长：

  • 提升现有客户的服务质量，提供全链条服务，增加高附加值信息图和视频素材；
  • 延展客户群至中小客户，推出高性价比的微利图片库；
  • 从2B（企业）向2C（消费者）拓展，进入消费图片市场，如壁纸、表情包、锁屏等。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本：669.99百万股
• 流通股本：141.69百万股
• 市价：17.12元
• 市值：11470.17百万元
• 流通市值：2425.76百万元
• 评级：增持（首次）
• 目标价：19.5-21.5元

2. 业务结构

• 华夏视觉：主营创意类图片，与Getty Images合作，市场占有率约为30%，主要服务于品牌商和广告公司。
• 汉华易美：主营编辑类图片，市场占有率约为30%，主要服务于媒体客户，如新浪、腾讯、搜狐等。
• 艾特凡斯：专注于智能游乐和特种影视项目，拥有国内领先的球幕和裸眼3D技术，2013年实现收入1.05亿元，净利润1764.33万元。

3. 市场前景

• 中国图片库市场：处于快速发展期，复合增速为40%，预计2015年市场规模将超过25亿元。
• 全球图片库市场：预计2016年市场规模将达到60亿美元，其中微利图片库市场增速更快，预计2016年规模为37亿美元。
• 图片类型：分为编辑类图片和创意类图片，前者主要服务于媒体客户，后者则服务于广告和品牌客户。

4. 业绩预测

• 2014~2016年营业收入：3.66亿、4.93亿、6.63亿
• 2014~2016年归属于母公司净利润：1.14亿、1.65亿、2.35亿
• 2014~2016年每股收益（EPS）：0.17元、0.25元、0.35元
• 2014~2016年PE：110倍、75倍、53.6倍

5. 估值分析

• 绝对估值：采用DCF/WACC和DCF/FCFE方法，得出每股价值为16.7元。
• 相对估值：以A股广告营销、媒体和互联网公司为可比公司，进行估值对比。

6. 风险提示

• 版权风险：国内版权保护意识较弱，可能导致行业环境恶化。
• 媒体环境变化：媒体逐渐走向碎片化，公司需适应新的商业模式，否则可能失去市场优势。
• Getty合作不确定性：与Getty的合作将于2018年到期，未来图片库内容优势可能受到影响。

结论

远东股份作为国内图片库行业的龙头企业，凭借其高端图片内容和丰富的客户资源，具有较强的市场竞争力和成长潜力。公司未来有望通过拓展微利图片库和消费图片市场，实现业绩的持续增长。当前估值处于适中水平，首次给予“增持”评级。