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视觉中国（000681.SZ）详细总结

核心内容

视觉中国是一家以视觉内容为核心的互联网科技文化创意公司，专注于图片、视频、音乐等PGC内容的版权运营和增值服务。公司自2000年成立以来，通过不断整合全球优质视觉资源，强化技术能力，拓展互联网平台合作，持续推动主营业务增长。当前公司PE为50.1倍，PB为5.5倍，目标估值为27元，当前股价为20.27元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 市场潜力大：随着版权保护力度的加强，图片行业市场空间巨大，预计2020年潜在市场规模约为165亿元-250亿元。
• 商业模式优势：公司采用“社区+内容+交易”模式，具有低边际成本、高现金流、轻资产运作等优势。
• 技术驱动：公司积极引入大数据和人工智能技术，提升内容管理与用户体验。
• 产业链布局：通过收购和投资，公司已形成“视觉+”生态，覆盖旅游、教育等多个领域。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为2.83亿元、3.85亿元、5.19亿元，PE分别为50.1倍、36.9倍、27.4倍。

关键信息

股权结构与股东情况

• 主要股东包括吴春红（13.98%）、吴玉瑞（12.73%）、廖道训（12.73%）、柴继军（7.1%）。
• 股东与管理层高度一致，均来自原华夏视觉和汉华易美，持股比例合计达46.54%。

子公司与业务结构

• 华夏视觉/汉华易美：核心子公司，整合全球版权资源，为客户提供视觉内容服务。
• 卓越资产组：专注于整合营销，服务快消、IT、金融、旅游等多个行业。
• 亿迅资产组：提供全媒体交互中心解决方案，支持旅游平台建设。
• 湖北司马彦：专注字帖出版，已出版近800种字帖，与400多家经销商合作。
• 广东易教优培：提供在线教育技术产品与服务，负责“国家教师专业发展公共服务网”的运营。
• 艾特凡斯：已剥离，专注于数字娱乐项目。

财务表现

• 2014-2017年前三季度，公司营收和净利润持续增长。
• 2017年前三季度营收约为5.8亿元，同比增长21.52%；归母净利润1.63亿元，同比增长32.12%。
• 图像版权保护及技术应用使公司具备高竞争壁垒和盈利潜力。

财务数据与估值

图片付费行业分析

海外对标

• Getty Images：全球视觉素材龙头，通过并购扩大市场份额，毛利率维持在70%-75%。
• Shutterstock：全球最大的微利图片库，采用订阅和按需模式，毛利率维持在60%左右。
• Instagram、Snapchat、Pinterest：探索图片社交新模式，用户活跃度高，带动广告变现增长。

市场空间测算

• 2020年预计图片付费市场规模达165亿元-250亿元。
• 中国图片市场目前占比低，未来增长潜力巨大。
• 自媒体和社交平台的兴起推动图片需求上升，尤其在内容创作和营销领域。

行业趋势

• 图片版权保护力度增强，盗版风险下降。
• 图像识别技术推动版权追踪和付费转化。
• 互联网广告增长带动对视觉素材的需求，预计2020年广告市场规模达8200亿元。

风险提示

• 子公司未能完成业绩承诺。
• 图片付费转化率低于预期。
• 行业竞争加剧。
• 盗版问题依然存在。

战略布局

• 视觉+：公司通过投资和收购，向旅游、教育等行业延伸，形成“两翼护航”战略。
• 技术赋能：利用人工智能和大数据提升内容管理、用户搜索体验和平台运营效率。
• 平台合作：与百度、腾讯、搜狗、微博云剪等平台深度合作，拓展大客户和长尾市场。

总结

视觉中国凭借其在PGC内容领域的领先优势、强大的技术应用和广泛的平台合作，持续推动图片付费市场发展。公司处于扩张期，财务表现良好，未来增长空间广阔，维持“强烈推荐-A”评级。