视觉中国总结
核心内容
视觉中国（000681.SZ）是国内领先的视觉素材垂直网站，通过其旗下的华盖创意和汉华易美两大平台，占据了国内图片交易市场的主导地位。公司以“垂直网站+电商+社区”的经典商业模式运营，具备较强的市场壁垒和成长潜力。当前股价为24.15元，目标估值为30.00-32.00元，首次被招商证券给予“审慎推荐-A”评级。
主要观点
- 行业龙头地位稳固：视觉中国是最早一批互联网公司，已发展为国内视觉素材行业的绝对龙头，拥有丰富的图片资源和广泛的客户基础。
- 行业仍处于高增长期：随着广告创意产业的快速发展、版权保护的加强以及互联网的普及，视觉素材市场持续增长，预计未来2-3年内市场规模将达30亿元。
- 商业模式成熟且具有扩展性：公司采用“垂直网站+电商+社区”的模式，未来有望通过D2C和C2B等创新模式进一步拓展市场。
- 未来增长空间广阔：公司正在积极布局B2C市场，并探索图片社交网络的潜力，为市值增长提供了想象空间。
关键信息
基础数据
| 项目 |
数值 |
| 上证综指 |
2041 |
| 总股本（万股） |
19875 |
| 已上市流通股（万股） |
17242 |
| 总市值（亿元） |
42 |
| 流通市值（亿元） |
37 |
| 每股净资产（MRQ） |
0.8 |
| ROE（TTM） |
3.0% |
| 资产负债率 |
18.9% |
| 主要股东 |
物华实业有限公司 |
| 主要股东持股比例 |
15.46% |
财务预测
| 年份 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 每股收益(元) |
0.20 |
0.26 |
0.36 |
| PE |
120.8 |
92.9 |
67.1 |
| PB |
41.2 |
35.2 |
31.7 |
增长驱动因素
- 广告创意产业高速发展：2012年我国广告经营额超过3000亿元，市场需求持续增长。
- 版权保护政策加强：政府打击侵权行为，提升正版图片使用率。
- 互联网推动行业爆发：图片作为吸引用户的核心内容，随着互联网发展，需求快速增长。
- 编辑类图片占比过高：国内编辑类图片占市场47%，未来有望向创意类图片转变。
商业模式
- 垂直网站+电商+社区：公司以华盖创意和汉华易美为核心平台，同时发展图片分享社区和D2C电商平台。
- D2C模式：通过“视觉中国|锐店”平台，实现设计师与客户之间的直接交易，推动原创设计产品孵化。
- C2B模式：微利图片库网站将面向中小企业市场，挖掘个人创意图片的价值。
未来发展方向
- 拓展B2C市场：与三大运营商及移动新媒体合作，满足普通消费者对个性化图片、主题、壁纸、表情等的需求。
- 图片社交网络：公司具备打造垂直图片社交网络的潜力，将带来新的增长点。
风险提示
- 行业增速低于预期：若广告创意产业增速放缓，可能影响公司增长。
- 图像版权保护不力：若版权保护不到位，可能引发法律风险。
- 财务数据与估值：当前估值较高，需关注未来盈利能力是否匹配估值。
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
| 等级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
分析师信息
- 陈虎：招商证券研发中心传媒行业分析师，复旦大学硕士，曾获2013年新财富入围、水晶球奖、金牛奖。
- 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，传播学硕士，经济学学士，曾获2013年新财富入围、水晶球奖、金牛奖。
总结
视觉中国凭借其在视觉素材领域的领先地位，以及不断拓展的D2C和C2B模式，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司未来有望通过社区化、电商化及B2C市场的布局，实现更高的市值增长。然而，行业增速、版权保护及估值合理性仍是需要关注的风险因素。
