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债券市场定期报告总结（2014年10月20日）

核心内容概述

本报告为招商证券发布的银行间煤炭债个券推荐及信用债市场周报，主要内容包括信用评级调整、煤炭债个券推荐、市场回顾、市场点评、一级市场和二级市场分析。报告指出，受神华、中煤上调煤价以及大秦线检修等因素影响，煤价上涨预期增强，建议投资者关注特定煤炭类信用债。同时，央行宽松政策持续，资金面保持宽松，信用利差整体走阔，但部分品种有所收窄。

主要观点

1. 信用评级调整

• 上周共有1家发行人跟踪评级发生变动，为“12二中集MTN1”由BBB下调为BB-。
• 发行人：中国第二重机械集团公司，评级机构：中诚信国际。

2. 银行间煤炭债个券推荐

• 13保利能源MTN001：剩余期限2.01年，估值溢价60BP，建议关注。
• 14保利能源MTN001：剩余期限2.59年，估值溢价80BP，建议关注。
• 14乌兰煤炭MTN001：剩余期限2.67年，估值溢价167BP，建议关注。

保利能源控股有限公司

• 实际控制人为中国保利集团，为大型央企，资源储量较大，主要分布在山西和新疆。
• 2013年原煤销量为252万吨（山西）和291万吨（新疆），但盈利及获现能力显著下降。
• 煤种优势明显，若煤炭扶持政策有效，盈利有望改善。

鄂尔多斯市乌兰煤炭(集团)有限责任公司

• 为乌兰发展集团全资子公司，资源储量丰富，开采成本低。
• 2013年原煤开采成本为124.89元/吨，同比下降12.96%。
• 业务结构单一，收入主要来自煤炭开采，2013年煤炭业务收入同比下降8.08%。
• 2013年公司经营活动净现金流为净流入，且对债务的保障能力增强。

市场回顾

一级市场

• 上周非金融企业信用债合计发行1276亿元，净融资额669亿元。
• 公开发行非金融企业信用债发行规模和净融资额继续回升。
• 城投债发行规模和净融资额回升，合计发行444亿元，净融资额332亿元。
• 公司债发行规模和净融资额下滑，净融资额为-15.5亿元。

二级市场

• 上周银行间和交易所信用债合计成交4044亿元。
• 银行间信用债收益率整体下行，但信用利差多数走阔。
• 交易所信用债涨多跌少，成交仍以中高等级为主，但AA-及以下低等级债券有所增多。

市场点评

• 宏观基本面：进出口数据反映经济状况有所好转，但需求依然疲弱，通胀持续下行。
• 资金面：央行再次下调正回购利率，市场传言将对股份银行放水2000亿，资金面保持宽松。
• 货币政策预期：若十月份房贷新政效果不佳，未来可能出台更多信贷政策，引导宽货币转向宽信用。
• 总体策略：建议投资者控制久期，适度杠杆，关注高等级产业债和城投债。

一级市场发行利率

• 上周交易商协会公布的发行指导利率继续下滑，短期限债券下行幅度较大。
• 具体利率变化如下：
  • 1年期：各等级下行4~6BP。
  • 3年期：各等级下行5BP。
  • 5年期：各等级下行3~5BP。
  • 7年期：各等级下行3~5BP。
  • 10年期以上：各等级下行1~4BP。

二级市场收益率变化

银行间市场

• 中短期票据收益率曲线整体下行，但信用利差多数走阔。
• 企业债收益率曲线下行，但信用利差走阔。
• 城投债收益率曲线部分收窄，部分走阔。

交易所市场

• 信用债涨多跌少，中高等级债券成交活跃。
• 高收益债、地产债及城投债均涨多跌少，个别涨幅较大。
• 例如：11中孚债净价上涨2.67%，12毅昌01净价上涨1.68%，ST湘鄂债净价大跌5.1%。

关键信息

• 煤炭行业：煤价上涨预期增强，限产保价政策对相关信用债有利。
• 央行政策：正回购利率下调，市场传言对股份银行放水2000亿，资金面宽松。
• 信用债市场：收益率整体下行，但信用利差多数走阔，部分品种收窄。
• 投资建议：建议关注高等级煤炭类信用债，控制久期，适度杠杆，关注城投债和产业债。

附录

• 图1：银行间质押式回购利率走势。
• 图2：交易所质押式回购利率走势。
• 表1-表13：提供详细数据，包括收益率、信用利差、等级利差等信息，供投资者参考。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解当前信用债市场状况及投资建议。