20141013-招商证券-信用债市场周报_交易所煤炭债个券推荐_13页_832kb

交易所煤炭债个券推荐总结

核心内容概述

本报告为2014年10月13日发布的交易所煤炭债个券推荐，主要围绕煤炭行业政策变化、信用债市场动态及个券推荐等方面展开。报告指出，煤炭行业正处于小周期上行的起点，限产政策与煤价上涨预期强化，对部分优质煤炭企业债券形成利好。同时，宏观层面，房地产新政和资金面宽松信号对信用债市场产生影响，整体市场策略仍偏谨慎。

主要观点

1. 煤炭行业分析

• 煤炭行业政策频出，包括取消部分燃料的零进口暂定税率、实施资源税从价计征改革等，旨在稳定行业。
• 政府限产政策效果可能超预期，尤其在山西等地，煤炭产量显著下降，预计对煤价形成支撑。
• 煤炭行业处于小周期上行阶段，旺季叠加限产将推动煤价上涨，对主业单一、矿井较新、煤质较好及无历史负担的煤企更为有利。
• 限产政策将改善部分煤企的盈利能力和偿付能力，若行业景气度回升，其信用评级有望上调。

2. 信用债市场动态

• 一级市场：非金融企业信用债发行规模和净融资额回升，发行利率小幅下滑，短期限、高等级债券下行幅度较大。
• 二级市场：收益率窄幅上行，低等级城投债延续下行，其余品种震荡或微幅上行。信用利差整体走阔，但部分品种有所收窄。
• 市场策略：建议投资者控制久期和杠杆，优先选择高等级产业债和城投债，以规避流动性及久期风险。

关键信息

信用评级调整

• 国庆前一周，共有2家发行人跟踪评级调整，1家评级下调，1家展望下调。
• “12湘鄂债”由A下调为BBB，表明其信用资质有所恶化。
• “13沈阳SMECN1”由BBB/稳定调整为BBB/负面，显示其未来前景存在不确定性。

交易所煤炭债推荐

以下债券被推荐关注，因其受益于限产政策及具备较强的信用保障：

推荐理由

• 10煤气01、10煤气02：由阳煤集团提供无条件连带责任担保，剩余期限分别为1年和3年，估值溢价充足，若煤价上涨将显著改善公司盈利。
• 12金瑞债：由大股东青投集团提供担保，青海省国资委为其实际控制人，违约风险较低，估值溢价充足。
• 11永泰债、12永泰01、12永泰02、13永泰债：永泰能源资源统筹能力强，整合优质资产，盈利能力强，但负债较高，需关注偿付风险。
• 10沈煤债：由铁法煤业提供全额担保，资源储备丰富，抗风险能力强，若行业改善，评级有望上调。

市场回顾

一级市场

• 上周非金融企业信用债合计发行433亿元，净融资额124亿元，发行利率小幅下滑。
• 公开发行非金融企业信用债规模回升，城投债发行量和净融资额也有所上升。
• 短融发行量回升，但净融资额下降；中票和公司债净融资额上升。

二级市场

• 节后首周，银行间和交易所信用债合计成交2,154亿元，涨多跌少，中高等级债券成交活跃。
• 高收益债整体上涨，地产债涨跌参半，城投债涨幅较大。
• 信用利差整体走阔，但部分品种有所收窄，尤其是低等级城投债和7年期品种。

宏观与资金面分析

• 宏观基本面：需求偏弱，三季度GDP增速预计为7.3%左右，房贷新政释放稳增长信号，但效果尚需观察。
• 资金面：央行通过SLF和降低回购释放流动性，但未来政策重心转向信用投放，需注意久期和流动性风险。
• 市场策略：建议投资者保持相对谨慎，控制久期和杠杆，优先选择高等级产业债和城投债。

数据支持

• 债券发行及收益率数据来源于Wind和招商证券，信用利差和等级利差分析基于市场实际表现。
• 限产政策效果显著，山西煤炭日产量下降超20%，预计对行业形成积极影响。

结论

本报告建议投资者关注煤炭行业限产政策带来的利好，尤其是那些由大型国企担保、具备较强盈利能力和资源储备的债券。同时，建议在宏观政策不确定、资金面转向信用投放的背景下，保持谨慎，控制久期和杠杆，优先选择高等级信用债券。