20250525-国盛证券-固定收益定期_信用行情开启_如何抢券__8页_933kb

信用债市场分析与趋势展望

5月以来，市场受政策与外部因素影响呈现震荡格局。降准0.5%及政策利率下调0.1%的举措释放约1万亿元长期流动性，但利率下行幅度有限，反而呈现“利多出尽”态势。中美关税调整方面，取消91%的反制关税并暂缓24%的对等关税，保留10%加征关税，市场对宽货币延续性产生疑虑。随后国有六大行下调存款利率（3年、5年各25bp）及LPR（10bp），进一步推动货币宽松，但5月23日国债利率走高显示配置需求疲软，10年期国债累计上行约10bp至1.72%。

信用债市场在震荡中表现强势，各期限信用利差全面收窄。4月初至5月23日期间，信用债收益率普遍下行，尤其是短端品种（如1Y二永、城投债和产业债）利差压缩超过10bp，非金信用利差收窄6-17bp，二永利差收窄3-11bp。与利率债的弱势相比，信用债成为机构配置重点，但市场波动加剧、理财浮盈消耗及整改推进导致流动性弱的信用债偏好降低。同时，保险保费增速放缓削弱长端信用债配置能力，基金交易盘则因利差保护不足而谨慎操作，使信用利差收窄受限，尤其是5年及以上利差补涨跟随性较弱。

未来信用行情或围绕“存款搬家”展开，流动性转移至非银产品（如理财、债基、货基）将推动信用利差趋势性收窄。短期利率债缺乏下行动力，机构或集中做多前期涨幅有限的信用债以获取相对收益。需关注理财需求变化：4月开放式理财平均业绩基准2.38%，封闭式为2.61%；5月以来超百只产品基准下调，但负债端滞后于资产端，信用债供给受限背景下理财仍具增厚收益动力。但6月季节性回表可能对信用利差形成阶段性扰动，需调整配置节奏。

根据传导规律，建议关注中短期信用下沉与久期拉长机会：2YAA-及3YAA城投债分别有15bp、19bp下行空间，非金信用债（4-5Y高等级）配置需求上升，二永（4-5YAAA-和AA+）兼具攻守属性且流动性较好。风险提示包括政策变化超预期、统计口径误差及赎回负反馈可能引发的市场波动。整体来看，信用债市场在政策宽松与流动性转移驱动下，利差压缩趋势明确，但需警惕短期扰动与配置节奏管理。