20141020-宏源证券-国内流动性周度观察_定向之水-SLF传言和回购利率下调_15页_944kb

国内流动性周度观察 (10.13-10.19) 总结

核心内容概述

本报告分析了2014年10月13日至10月19日期间，中国金融市场流动性、债券收益率、信用利差、M2增速、社会融资规模以及人民币汇率的变化情况。整体来看，资金面保持宽裕，政策延续区间调控和定向调控思路，央行通过调整回购利率和传闻中的SLF操作来稳定市场，同时经济数据表现疲软，社会融资规模增速放缓，人民币汇率缓慢升值，全球股票基金出现大规模资金流出。

主要观点

1. 央行流动性调控

• 央行在10月13日和17日分别进行了14天期正回购操作，规模均为200亿元，中标利率下调10个基点至3.4%。
• 上周公开市场净回笼500亿元，显示央行对市场流动性的控制。
• 传闻央行向股份制银行提供约2000亿元SLF流动性，利率为3.5%，旨在支持实体经济并平滑年底资金波动。

2. 资金面状况

• 隔夜和7天回购利率分别下降4.26个和0.65个基点，至2.48%和3.00%。
• 14天回购利率上升8.25个基点至3.36%。
• Shibor利率全面下降，隔夜、7天和14天Shibor分别降至2.46%、2.95%和3.22%。

3. 债券市场表现

• 国债收益率全面下行，10年期国债收益率大幅下跌19个基点至3.81%。
• 信用利差明显扩大，5年期AA+中票利差上升15.55个基点至1.94%。
• 信用债收益率整体下行，但幅度小于利率债。

4. M2和社融数据

• 9月M2同比增长12.9%，增速处于政府预期目标范围内。
• 社融余额增速为14.6%，连续三个月下滑。
• 表内融资有所恢复，表外融资持续收缩，直接融资表现活跃。

5. 人民币汇率与资金流向

• 美元兑人民币即期汇率当周累计升值69个基点，报收于6.124元。
• 美元指数周内下跌近0.75%，人民币汇率窄幅波动。
• 全球股票基金净赎回额高达近20亿美元，为连续第三周净流出，新兴市场股票基金净赎回23亿美元。

关键信息

货币政策工具

• 央行通过正回购利率下调（14天期从3.5%降至3.4%）和SLF操作（2000亿元，利率3.5%）进行定向流动性投放。
• 央行对全面降准降息仍持谨慎态度，更倾向于使用灵活、主动的定向调控工具。

市场利率变化

• R007平均加权利率降至3.00%，显示市场利率整体下行。
• SLF利率较前期有所降低，但仍高于R007，显示其对市场利率的引导作用有限。

社融与信贷结构

• 9月新增人民币贷款8572亿元，同比多增702亿元。
• 中长期贷款保持稳定，短期贷款取代票据贴现成为信贷增长主力。
• 表外融资持续低迷，净减少97亿元。

存款偏离度考核

• 抑制了“冲时点”行为，反映在企业存款上更明显，居民储蓄增长低于同期。

资金流向

• 全球股票基金连续第三周净流出，新兴市场基金净流出23亿美元。
• 美国股票基金净流出32亿美元，欧洲股基净流出57亿美元，创历史纪录。

政策导向

• 国务院继续强调区间调控和定向调控，避免全面宽松。
• 面对通胀走低和美国经济数据疲软，降息降准预案可能提出，但预计不会轻易实施。
• 央行偏好使用定向工具（如SLF、PSL）和利率调整等灵活性高的政策手段。

附：分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向为全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 朱晓明：宏观分析师，中国人民大学经济学和数学双学士，研究方向为货币政策和资产定价。
• 陈光磊：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生，研究方向为全球宏观、货币政策和资产定价。

附：评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

免责条款

• 本报告基于公开资料分析，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为宏源证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。