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非公益性城投债知多少？总结

核心内容

本报告围绕非公益性城投债展开分析，探讨其在市场中的规模、评级分布及区域特征，同时回顾了近期信用债市场的表现并展望未来走势。

主要观点与关键信息

一、非公益性城投债分类与规模

1. 城投平台分类：

   • 城投平台按行业分为公益性、准公益性与非公益性三类。
   • 非公益性平台占比24.3%，相对偏少。

2. 存量债券规模：

   • 万得、银监会和中债口径的城投平台存量债券规模分别为4.8万亿、1.23万亿和2.63万亿。
   • 综合判断，当前城投债存量规模在3万亿左右。
   • 全市场：公益性平台存量债券规模为0.89万亿，准公益性为2.83万亿，非公益性为1.19万亿。

3. 评级构成：

   • AA及AA-级非公益性平台债券规模占比低，分别为14.2%和8.7%。
   • 中低评级中，非公益性债券占比更小。

4. 区域分布：

   • 非公益性平台债券规模占比偏高的地区包括北京、青海、福建、甘肃、陕西、上海、河南、山西和广东，均在30%以上。
   • 江苏、北京、河南、福建、广东、上海和四川等地非公益性平台债券规模较高。

二、市场回顾

1. 一级市场发行情况：

   • 上周共发行1412.50亿，规模上升。
   • 城投债平均发行利率下降，产业债平均发行利率上升。
   • 发行主体中，AAA级占31%，AA+级占30%，AA级占29%，AA-级占9%。

2. 银行间信用债运行情况：

   • 各类评级（期限）的短融、中票和企业债收益率均下行10bp以上。
   • 信用利差被动扩大，因利率债收益率下行幅度更大。
   • AAA级有担保企业债收益率普遍下行，如1年期品种下行17bp，3年期下行16bp，5年期下行15bp等。
   • AA级有担保企业债收益率下行幅度更大，如1年期品种下行11bp，3年期下行19bp，5年期下行14bp等。

3. 交易所高收益债走势：

   • 高收益债加速上涨，如11中孚债、12东锆债等。
   • ST湘鄂债因主体评级下调和债券被“ST”而下跌，但其担保强、收益率高，存在博弈价值。

三、后市展望

1. 收益率曲线回落原因：

   • 央行超预期下调回购利率与CPI低预期是主要原因。

2. 未来趋势：

   • 央行仍可能进一步下调回购利率，推动债券市场持续走牛。
   • 信用债走势与利率债高度相关，信用利差存在持续压缩的基础。
   • 投资者杠杆头寸仍可持续。

结论

非公益性城投债在整体城投债中占比不高，但需重点关注其在部分区域的集中分布及评级变化。近期信用债市场整体下行，高收益债表现分化，ST湘鄂债因评级下调而下跌，但仍有较强的担保支撑。未来，随着央行政策宽松及经济疲弱，债券市场仍有走牛空间，信用利差有望进一步压缩，投资者可关注相关债券的配置机会。