20210413-西部证券-安井食品-603345.SH-2020年年报点评_量价齐升稳增长_龙头强者恒强_6页_595kb

安井食品2020年年报点评总结

核心内容

安井食品（603345.SH）在2020年实现了显著的业绩增长，收入和利润均超市场预期。公司全年营业收入达69.65亿元，同比增长32.25%；归母净利润为6.04亿元，同比增长61.73%；扣非净利润为5.57亿元，同比增长66.10%。其中，2020年第四季度收入增长39.85%，归母净利润增长66.24%，显示出强劲的季度表现。

主要观点

• 量价齐升驱动增长：2020年公司各季度收入增速分别为16.6%、27%、41%、39.9%，净利润增速分别为35.3%、71.6%、63.3%、66.2%。整体呈现量价齐升的态势。
• 产品结构优化：速冻面米制品、肉制品、鱼糜制品和菜肴制品收入分别增长19.7%、36.2%、41%、23.3%。其中，鱼糜制品销量增长最快，达到25.3%。
• 渠道表现亮眼：经销商、商超、特通、电商渠道收入分别增长29.6%、43.83%、34.78%、188.61%。电商渠道增长尤为显著，达到188.61%，显示出线上渠道的强劲复苏。
• 产能利用率高：2020年公司产能利用率为104.75%，保持较高水平，为收入增长提供了有力支撑。
• 盈利质量提升：公司毛利率为25.68%，同比微降0.08pct，但剔除物流费用影响后实际毛利率为28%，同比增长2.3pct。销售费用率下降3.04pct，管理费用率上升1.37pct，财务费用率和研发费用率分别下降0.09pct和0.36pct，整体净利率提升1.58pct至8.67%。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司收入分别为88亿、111亿、140亿元，同比增长26%、27%、26%；归母净利润分别为8.5亿、11.8亿、15.0亿元，同比增长42%、38%、27%。对应PE分别为60X、46X、36X，维持“增持”评级。

关键信息

• 收入结构：公司收入主要来自经销商渠道（占比84%），其次是商超（12%）、特通（2%）和电商（1%）。
• 增长区域：西北、华中、西南地区增速最快，分别为54.87%、39.67%、49.56%。
• 产能布局：公司通过“销地产”策略有效降低物流成本，提升区域市场竞争力。2021年湖北、广东等新工厂将投产，预计未来5年产能复合增速为15%-20%。
• 风险提示：存在食品安全风险、行业竞争加剧以及渠道区域开拓不及预期等风险。

盈利预测与估值数据

财务指标分析

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 渠道区域开拓不及预期

结论

安井食品凭借量价齐升、渠道优化、产能扩张和产品结构升级，实现了2020年的业绩超预期增长。公司盈利质量持续提升，未来增长潜力被长期看好，预计2021-2023年收入和利润将保持稳定增长，维持“增持”评级。