20210413-中泰证券-安井食品-603345.SH-20年完美收官_中长期布局清晰_4页_669kb

安井食品（603345.SH）2020年业绩总结及投资分析

核心内容

安井食品在2020年实现营收69.65亿元，同比增长32.25%；归母净利润6.04亿元，同比增长61.73%。公司表现出色，尤其在第四季度实现收入和利润的大幅增长，全年业绩圆满收官。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司中长期布局清晰，盈利能力和增长潜力强劲。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2020年营收和净利润均实现高速增长，尤其是在疫情背景下，显示出较强的抗风险能力和市场竞争力。
• 渠道策略成功：通过“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略，公司在C端和B端市场同步发力，推动了整体业绩的提升。
• 锁鲜装驱动毛利率提升：锁鲜装产品毛利率预计在40%以上，其推广有效提升了公司整体毛利率水平。
• 盈利能力持续增强：公司净利率由2019年的7.1%提升至2020年的8.67%，预计未来随着规模效应显现，盈利能力将进一步提升。
• 中长期布局明确：公司加快产能扩张，计划到2025年产能达到140万吨以上；同时通过“销地产”模式和向原材料产地延伸，进一步加强成本控制；国际化布局和速冻菜肴产品线或带来新增长点。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：2.44亿股
• 流通股本：2.40亿股
• 市价：218.07元
• 市值：533亿元
• 流通市值：524亿元

盈利预测（单位：亿元）

2020年分季度表现

• Q1-Q4收入增速：16.63%、27.02%、40.99%、39.85%
• Q4收入增长：主要受益于火锅料制品消费旺季和锁鲜装放量，叠加提价策略。

分品类表现

• 面米制品：营收16.6亿元，同比增长19.7%
• 肉制品：营收18.0亿元，同比增长36.2%
• 鱼糜制品：营收28.3亿元，同比增长41.0%
• 菜肴制品：营收6.7亿元，同比增长23.3%

分渠道增长情况

• 经销商渠道：全年营收58.7亿元，同比增长9.6%；Q4增长40.5%
• 商超渠道：全年营收8.4亿元，同比增长43.8%；Q4增长18.6%
• 特通渠道：全年营收1.6亿元，同比增长34.8%；Q4增长51.5%
• 电商渠道：全年营收0.9亿元，同比增长188.6%；Q4增长245%

分地区增长情况

• 华东地区：营收35.4亿元，同比增长27%，占比达51%
• 其他地区：全年增速均超30%，四川、河南等地工厂投产加速区域扩张

毛利率与费用率

• 毛利率：2020年为25.68%，可比口径下为28.03%
• 销售费用率：9.25%（可比口径下11.60%），费用摊薄效应显著
• 管理费用率：5.31%，因股权激励费用上升
• 净利率：由7.1%提升至8.67%，Q4达9.06%

投资建议

• 评级：买入
• 预期表现：未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅预计在15%以上
• 估值：2021-2023年PE分别为67x、54x、41x，估值逐步下降，但盈利增长预期强烈

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 区域开拓不及预期

附：重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观。公司及其研究人员不对信息的准确性和完整性作出保证，且报告内容可能随时调整。投资者应自行关注相应更新或修改，报告内容仅供参考，不构成投资建议。