20180210-光大证券-山东药玻-600529.SH-药用玻璃行业龙头强者恒强_产品量价齐升_33页_2mb

山东药玻（600529.SH）非金属类建材行业分析总结

核心内容概述

山东药玻是国内药用玻璃包装行业的龙头企业，拥有I类玻璃（中性硼硅玻璃）生产技术，是全球第六家掌握该技术的企业。公司产品主要包括模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管制瓶、安瓿瓶和塑料铝盖等，其中模制抗生素瓶在国内市场占有率超过80%，棕色瓶在全球市场占有率接近30%。公司凭借其规模、成本和质量优势，业绩持续增长，同时受益于行业监管趋严和环保政策推动，市场占有率进一步提升。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：山东药玻是药用玻璃行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。
• 产品量价齐升：2017年9月起，公司产品普遍提价，受益于环保成本上升和行业整合，公司规模优势凸显。
• 环保政策推动行业整合：环保趋严导致行业产能出清，山东药玻因环保投入和成本控制能力较强，受影响较小，市场占有率稳步提升。
• 监管趋严提升行业门槛：药用玻璃作为药品安全的重要组成部分，监管趋严促使行业向高质量、高标准化方向发展，山东药玻因技术优势受益。
• 拓展市场与产品线：公司积极拓展日化瓶、食品瓶等非药用玻璃市场，并加速海外市场布局，提升整体营收和市场份额。

关键信息

产品与市场

• 公司主要产品包括模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管制瓶、安瓿瓶、塑料铝盖等。
• 模制瓶在国内市占率超过80%，棕色瓶在全球市占率接近30%。
• 公司产品广泛应用于医药、食品和日化领域，出口至96个国家和地区。

生产与技术

• 拥有21座大型玻璃窑炉和100条生产线，日出料量达1351吨，其中模制瓶和棕色瓶为主要收入来源。
• 公司是国内第一家掌握I类玻璃模制瓶生产技术的企业，产品已实现进口替代。
• 2016年启动“年产18亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶”项目，进一步完善中性硼硅玻璃生产工艺。

业绩表现

• 2017年前三季度，公司主营业务收入17.0亿元，同比增长17.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长53.6%。
• 2016年主营业务收入20.3亿元，同比增长20.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长30.4%。
• 预计2017-2019年公司EPS分别为0.86、1.08、1.31元，复合增速达28.0%。

估值与投资建议

• 当前动态PE估值水平为21.8倍，低于历史平均24.9倍，低于行业平均19.8倍。
• 给予公司2018年21倍PE估值，目标价22.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 短期催化因素：产品量价齐升，业绩增长；长期催化因素：行业集中度提升，海外市场拓展，中性硼硅玻璃需求增长。

风险分析

• 下游需求增速不及预期
• 原材料成本上升
• 产品价格上涨不及预期
• 窑炉煤改气停产改造风险

未来展望

• 随着国内医保控费和限抗政策的逐步缓解，注射剂包装需求趋于稳定。
• 生物制剂和保健品市场快速增长，推动中性硼硅玻璃包装需求上升。
• 公司在环保、成本控制和产品技术方面持续投入，有望进一步提升毛利率和市场占有率。
• 公司积极拓展国内外市场，海外营收持续增长，未来增长空间广阔。

主要数据摘要

投资要件

• 公司是药用玻璃行业龙头，主导产品需求稳定增长。
• 公司积极拓展管制瓶、日化瓶等新领域，深耕国内外市场。
• 受益于产品量价齐升，公司业绩有望实现较快增长。
• 估值合理，具备投资价值。

管理层与公司关系

• 公司管理层通过淄博鑫联投资股份有限公司持股比例从1.37%上升至7.25%，成为第二大股东。
• 管理层持股比例上升，反映对公司未来发展的信心，有利于公司经营的稳定性和持续发展。