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安井食品（603345）2020年报点评总结

核心内容

安井食品在2020年实现了显著的业绩增长，全年营收达到69.65亿元，同比增长32.2%；归母净利润达到6.04亿元，同比增长61.7%。其中，第四季度营收增长39.8%，归母净利润增长66.2%。公司还宣布每10股派现7.42元（含税），分红率达到30%。

主要观点

• 业绩增长强劲：2020年公司整体业绩高增，主要得益于量价齐升和全国化布局的加速推进。其中，火锅料制品表现尤为亮眼，主要因为公司政策支持转向火锅料制品，并且锁鲜装放量带来吨价贡献显著提升。
• 产品结构优化：公司通过提价和产品升级，有效提升了吨单价，同时通过集中囤货锁价和产品结构调整，降低了原材料成本。
• 渠道策略优化：在BC兼顾策略下，商超渠道全年保持高增长，而特通渠道因锅圈等增量客户带动，增速显著提高。
• 区域布局扩展：除华东地区外，其他区域均保持30%以上的增长，西南、西北等外围市场开发加速，全国经销商数量净增至1033家。
• 成本与费用控制：销售费用率下降至11.6%，管理费用率略有上升，但整体净利率提升至8.7%，显示公司盈利能力增强。
• 产能扩张：公司持续推进产能建设，泰州三厂和山东厂新增产能，结合此前的厦门三厂和佛山厂，规划总产能已达140万吨以上，未来几年将陆续释放更多产能。
• 研发与信息化升级：公司正在优化内部管理，推动研发创新，同时推进EDI、OMS、SRM、DMS等信息系统应用，以提升运营效率。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年69.65亿元，同比增长32.2%；预计2021-2023年分别增长27.1%、24.4%、23.9%
• 归母净利润：2020年6.04亿元，同比增长61.7%；预计2021-2023年分别增长36.3%、31.8%、27.7%
• 每股盈利：2020年2.55元，预计2021-2023年分别为3.48元、4.58元、5.86元
• 市盈率：2020年82倍，预计2021-2023年分别为60倍、46倍、36倍
• 市净率：2020年13倍，预计2021-2023年分别为12倍、10倍、8倍

分业务表现

• 面米制品：营收16.6亿元，同比增长19.7%（量+11.7%，价+7.2%）
• 肉制品：营收18.0亿元，同比增长36.2%（量+24.0%，价+9.8%）
• 鱼糜制品：营收28.3亿元，同比增长41.0%（量+25.3%，价+12.5%）
• 菜肴制品：营收6.73亿元，同比增长23.3%（量+11.5%，价+10.5%）

分季度表现

• 2020年Q4：营收24.8亿元，同比增长39.8%；归母净利润2.25亿元，同比增长66.2%
• 分季度收入：2020年各季度收入分别为1278、1574、1633、2480百万元

财务比率

• 毛利率：2020年25.7%，预计2021-2023年分别为26.2%、26.6%、27.1%
• 净利率：2020年8.7%，预计2021-2023年分别为9.3%、9.9%、10.2%
• ROE：2020年16.4%，预计2021-2023年分别为19.7%、21.4%、22.4%
• ROIC：2020年19.8%，预计2021-2023年分别为23.8%、25.7%、26.8%

投资建议

• 评级：强推
• 目标价：275元
• 当前价：209.06元
• 理由：公司具备龙头优势，产能扩张加速，高估值具备业绩支撑，成长性与确定性并存

风险提示

• 锁鲜装表现不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 市场竞争加剧

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券研发中心
• 分析师：程航、范子盼、于芝欢，均有消费行业研究经验，曾任职于招商证券、长江证券、中金公司等
• 研究员：沈昊、彭俊霖，2019年及2020年加入华创证券研究所
• 助理研究员：杨畅，2020年加入华创证券研究所

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对所涉及证券的个人投资建议，亦未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。