轻工制造行业2017中报总结：家居品牌群雄并起，造纸行情持续景气-20170905-中泰证券-26页-1mb

轻工制造行业2017年中报总结

核心内容概述

2017年上半年，轻工制造行业整体表现震荡下行，但造纸板块异军突起，成为推动行业盈利增长的重要力量。轻工板块整体营收增长22.6%，归母净利润增长47.5%，盈利能力显著提升。其中，家用轻工板块贡献了全行业67%的营收，造纸板块则因供给侧改革和行业景气度提升，盈利增长尤为突出。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾

• 轻工制造指数下跌5.91%，在28个一级行业中排名第19位。
• 造纸板块涨幅达10.05%，远超包装印刷（-15.26%）和家用轻工（-8.1%）。
• 造纸板块PE从年初47倍下降至当前25倍，降幅达46.8%。

2. 业绩回顾

• 轻工板块实现营业总收入1889亿元，同比增长22.6%。
• 归母净利润149亿元，同比增长47.5%，其中造纸板块归母净利润增速高达171.1%。
• 毛利率23%（+1.9pct），净利率8.3%（+2.3pct），盈利能力持续改善。

3. 子板块表现

• 家用轻工：营收增长22.4%，归母净利润增长29.3%，主要来自家具和珠宝首饰行业。家具板块营收增长31.2%，归母净利润增长36.6%，毛利率35.5%，净利率9.5%。
• 造纸：营收增长29.5%，归母净利润增长171.1%，毛利率23.9%（+3.3pct），净利率9.6%（+5.4pct）。
• 包装印刷：营收增长13.4%，归母净利润增长12.2%，毛利率24.4%（-0.9pct），净利率10%（+0.7pct）。

4. 投资要点

• 家居行业：品牌成长方兴未艾，龙头企业强者恒强。地产销售稳定支撑家居需求，行业集中度提升是长期趋势。
• 造纸行业：供给侧改革推动行业整合，环保趋严加速落后产能出清，叠加需求旺季，板块盈利有望持续提升。
• 包装印刷行业：高品质企业成长性与盈利性兼备，重点推荐裕同科技等龙头企业。

5. 重点推荐标的

• 家居：志邦股份、顾家家居、大亚圣象。
• 造纸：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业，建议关注港股玖龙纸业。
• 包装印刷：裕同科技。

三季度投资策略展望

家用轻工

• 品牌成长趋势明显，龙头企业在行业整合中受益。
• 重点关注床垫、板式家具等标准化领域，规模效应显著。

造纸板块

• 供给端产能收缩，环保政策推动行业整合。
• 建议关注铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸三大纸种。
• 龙头企业具备更强议价能力，盈利空间广阔。

包装印刷

• 行业集中度低，但高端市场格局较优。
• 消费电子、化妆品、烟酒等下游行业稳定增长，支撑包装需求。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨风险：木材、纸浆等原材料价格波动可能影响行业盈利。
2. 宏观经济波动风险：房地产市场与宏观经济息息相关，波动可能对家居和造纸板块产生不利影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-10%~+5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）。

总结

2017年轻工制造行业整体表现承压，但造纸板块因供给侧改革和环保政策推动，盈利显著提升，成为行业增长的核心动力。家居和包装印刷板块也展现出良好的成长潜力，龙头企业凭借品牌优势和成本控制能力，在行业整合中占据有利位置。未来，行业集中度提升、需求旺季来临、原材料成本优化等多重因素将支撑造纸和家居板块的持续增长，建议关注相关龙头企业的投资机会。