20170904-华泰证券-轻工行业2017年中报综述：造纸盈利上修，家居成长不停步造_13页_1019kb

轻工制造行业2017年中报综述总结

核心内容

2017年上半年，轻工制造行业整体呈现稳步增长态势，板块营收与净利均实现显著提升。具体表现为：

• 轻工板块实现营收1950亿元，同比增长22%；
• 归母净利达156亿元，同比增长56%；
• 行业平均毛利率为22.8%，同比提升0.5个百分点；
• 净利率达8.0%，同比提升1.7个百分点。

主要观点

1. 行业板块分化明显

• 造纸板块：受益于纸价上涨，盈利增长显著，2017年上半年营收546亿元，同比增长28.7%。毛利率提升3.2个百分点，财务费用下降，综合融资成本显著优化。板块估值为1.8x P/B，具备估值修复空间。
• 家居板块：延续一季度增长势头，19家公司实现营收291亿元，同比增长33%。净利增长32%，主要得益于2016年地产销售增长的延续。行业集中度偏低，竞争格局改善，利好龙头企业。
• 包装板块：细分市场分化明显，整体毛利率下滑1.7个百分点至24.4%。短期内受原材料涨价影响，盈利承压，但龙头企业凭借规模效应和溢价能力，盈利稳定性较强。

2. 投资策略建议

• 家居板块：短期利润率有望改善，龙头企业不受地产周期影响显著。当前估值仍具配置价值，推荐索菲亚、喜临门、顾家家居。
• 造纸板块：在产业链库存低位、供给侧改革及淡旺季切换的多重因素推动下，仍可关注估值修复机会。推荐山鹰纸业、太阳纸业、华泰股份（中线）及博汇纸业、晨鸣纸业（长线）。
• 包装板块：推荐景气度较高、客户资源优质的龙头企业，如裕同科技。

关键信息

1. 行业数据

2. 重点推荐个股

3. 风险提示

• 原材料价格持续上涨；
• 环保限产政策不达预期。

投资逻辑

• 家居板块：销售滞后影响下，2017年仍为销售大年，预计收入与业绩保持高增长。一季度提价对冲成本上涨，利润率有望环比改善。龙头企业不受地产周期影响显著，市场预期低时为买入良机。
• 造纸板块：当前估值为1.8x P/B，尚未完全反映盈利上修及可持续性。在库存低位、供给侧改革及淡旺季切换的催化下，估值修复机会仍存。中线关注箱板瓦楞纸和双胶纸，长线关注白卡纸。
• 包装板块：下游客户分散，景气度差异较大。原材料涨价短期影响盈利，但龙头企业具备更强的盈利稳定性。成本压力将加速行业整合，利好龙头企业。

评级说明

• 行业评级：增持（维持）。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上；
  • 增持：股价超越基准5%~20%；
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间；
  • 减持：股价弱于基准5%~20%；
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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