20170905-中泰证券-轻工制造2017行业中报总结：家居品牌群雄并起，造纸行情持续景气_27页_1mb

报告摘要

2017年轻工制造行业中报总结

核心内容概述

2017年上半年，轻工制造行业整体表现稳健，营业总收入同比增长22.6%，达到1889亿元，归母净利润同比增长47.5%，达到149亿元。行业整体盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别上涨1.9pct和2.3pct。其中，造纸板块表现尤为突出，营收增速达29.5%，归母净利润增速高达171.1%，成为推动行业盈利增长的主要动力。行业整体估值中枢下移，轻工板块PE从年初的51倍降至36倍，造纸板块PE更是下降至25倍，降幅达46.8%。

主要观点

行情回顾：轻工制造指数整体震荡下行，造纸板块异军突起，成为市场亮点。
业绩回顾：家用轻工板块支撑业绩增长，造纸板块盈利水平显著提升。
子板块表现：
- 家用轻工：营收增速22.4%，归母净利润增速29.3%，板块盈利水平持续改善。
- 造纸：营收增速29.5%，归母净利润增速171.1%，受益于供给侧改革和环保政策。
- 包装印刷：营收增速13.4%，归母净利润增速12.2%，盈利能力稳步上升。

关键信息

行业整体情况

上市公司数量：116家
行业总市值：992360.429亿元
行业流通市值：628896.841亿元
轻工板块PE：从51倍降至36倍
造纸板块PE：从47倍降至25倍，降幅达46.8%

重点公司基本状况

简称	股价(元)	EPS(2016)	EPS(2017E)	EPS(2018E)	EPS(2019E)	PE(2016)	PE(2017E)	PE(2018E)	PE(2019E)	PEG	评级
太阳纸业	9.28	0.42	0.72	0.90	1.12	16.0	12.2	9.8	7.6	0.4	买入
山鹰纸业	5.12	0.09	0.32	0.38	0.47	78.5	16.3	13.54	11.05	0.67	未评级
顾家家居	53.9	1.39	2.01	2.69	3.61	38.9	26.75	20	14.94	0.59	增持
大亚圣象	21.5	1.02	1.26	1.53	1.80	22.7	16.92	14.01	11.90	0.67	未评级
志邦股份	42.3	1.48	1.52	2.08	2.69	--	27.81	20.31	15.72	0.55	未评级
裕同科技	71.5	2.19	2.80	3.52	4.33	31.6	23.66	18.81	15.31	0.73	买入
索菲亚备注	36.6	1.48	1.05	1.43	1.91	42.2	35.33	25.97	19.45	0.72	未评级

投资策略展望

家用轻工：品牌成长方兴未艾，龙头企业强者恒强。重点推荐：志邦股份、顾家家居、大亚圣象。
造纸板块：供给侧改革带动行业景气，推荐铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸。重点推荐：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业，建议关注港股玖龙纸业。
包装印刷：高品质包装企业成长性与盈利性兼备，重点推荐：裕同科技。

风险提示

原材料价格大幅上涨风险
宏观经济波动风险

行业趋势与数据

房地产市场：2017年1-7月全国商品房销售面积累计同比上涨14%，房屋新开工面积累计同比上涨8%，今明两年仍是住宅交付大年。
造纸行业：供给端环保政策趋严，产能出清加速，需求端季节性特征明显，各类纸种从9月开始进入旺季。
木浆系产品：铜版纸、双胶纸、白卡纸价格涨幅分别为17%、17%、19%，后续浆价有望企稳。
废纸系产品：箱板瓦楞纸价格与废纸价格高度正相关，废纸进口受限将推动价格上行。
包装印刷：行业集中度低，CR2仅为1.2%，提升空间广阔。高端领域客户、技术、资金壁垒高，竞争格局较优。

总结

2017年上半年轻工制造行业整体表现稳健，造纸板块异军突起，成为推动行业盈利增长的主要动力。家用轻工板块支撑业绩增长，板块盈利水平持续改善。行业集中度提升是长期趋势，龙头企业在供给侧改革和环保政策下受益显著。未来投资重点应放在龙头价值股和高潜力纸种上，同时需关注原材料价格波动和宏观经济变化带来的风险。

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