2017-轻工造纸行业：家得宝，世界建材家居零售商巨头_25页-2mb

轻工造纸行业月报（2017年7月）总结

核心内容概览

本报告聚焦于2017年7月轻工造纸行业的市场表现及发展趋势，同时分析了全球建材家居零售巨头家得宝（Home Depot）的发展模式与市场策略，为国内建材家居行业提供了借鉴。

主要观点

轻工板块市场表现

• 2017年6月，沪深300指数上涨4.98%，轻工板块上涨3.66%，小幅跑输市场1.32个百分点。
• 轻工板块在申万一级行业中表现居中，家用电器、有色金属、食品饮料、汽车和电子等板块涨幅较大。
• 轻工板块市盈率（TTM）为37.23倍，环比上升1.41点，仍处于近两年历史市盈率的低位。

造纸行业展望

• 7月份造纸行业排污许可证制度即将落地，行业集中度进一步提升。
• 二季度造纸淡季不淡，白卡、铜版、双胶等纸种价格坚挺，生产企业限产保价，毛利维持高位。
• 环保政策趋严叠加三季度旺季预期，造纸板块或将开启第二轮行情。
• 重点推荐标的：晨鸣纸业、太阳纸业。

家具行业分析

• 2017年6月家具板块上涨7.38%，预计中报业绩持续向好。
• 一线品种估值趋向合理，长期成长空间较大。
• 建议关注二线家具品牌，如顾家家居、江山欧派、海鸥卫浴等。
• 新建住房全装修化是未来趋势，利好整体卫浴市场。

包装行业展望

• 包装用纸价格近两个月上涨，与去年同期相比处于高位，成本压力显现。
• 龙头企业成本传导能力强，利润承压较小；金属包装行业维持成本加成利润率，受原材料影响有限。
• 重点推荐标的：裕同科技、合兴包装、劲嘉股份。

7月推荐组合

• 顾家家居
• 晨鸣纸业
• 裕同科技
• 太阳纸业

家得宝发展分析

公司简介

• 家得宝成立于1978年，1984年在纽交所上市，现为美国第二大零售商，全球最大的建材家居用品零售商。
• 门店遍布美国、加拿大和墨西哥，总数达2200多家。

产业链位置

• 家得宝是集批发与零售于一体的渠道品牌商，拥有成熟的供应链体系。
• 在美国建材家居零售市场中，家得宝占据37.71%的市场份额，其最大竞争对手Lowe's为25.92%。

成功之路

• 扩张期（1978-1999年）：通过仓储式商场模式和DIY理念实现快速扩张，门店数量从2家增长至930家，单店年销售额从790万美元增至4130万美元。
• 调整期（2000-2009年）：面对经济下行与消费趋势变化，家得宝转向“DIY+DIFM+Pro”模式，优化门店结构，减少扩张。
• 成熟期（2010-2016年）：业绩稳定增长，线上销售占比提升至5.9%，成为美国第三大家电零售商。

核心竞争优势

• 仓储式商场+全球采购：通过大门店面积和大规模采购降低成本，实现“高周转、低毛利”模式。
• DIY-DIFM-O2O模式：满足不同客户群体需求，拓展产品和服务边界。
• 物流与信息化建设：物流体系升级，配送效率提升；信息系统全面改造，管理效率提高。

关键信息

• 家得宝的毛利率为27%，低于行业平均水平（40%），但通过成本控制实现盈利。
• 家得宝在北美有30个批发配送中心（BDC）、18个快速调动中心（RDC）、12个专业配送中心和5个直接配送中心（DFC）。
• 家得宝线上销售收入从2011年的13亿美元增长至2016年的56亿美元。
• 家得宝通过并购拓展产品线，如收购Interline进入MRO市场，收购Home Decorators Collection布局电商。

风险提示

1. 经济增速超预期下滑：可能导致下游需求萎缩。
2. 原材料价格过快上涨：对企业盈利造成短期压力。
3. 政策突变：可能影响行业预期，导致业绩不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

家得宝启示

• 国内建材家居行业仍处于初级阶段，未来将向高效、集中的方向发展。
• 线上线下结合的渠道运营模式是未来发展的趋势。
• 重点推荐具有品牌优势、成本控制能力强及渠道整合能力的龙头企业。

附录：分析师信息

• 赵中平：广发证券发展研究中心分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士。
• 申烨：分析师，南京大学金融学硕士，2012年加入广发证券，曾获新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名。
• 任尚伟：研究助理，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，2015年加入广发证券。
• 汪达：研究助理，吉林大学金融学硕士、管理学学士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

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