20170905-中泰证券-轻工制造2017行业中报总结_家居品牌群雄并起_造纸行情持续景气_26页_2mb

轻工制造行业2017年中报总结

核心内容概述

2017年上半年，轻工制造行业整体表现震荡下行，但在细分领域中，造纸板块异军突起，成为行业增长的主要驱动力。轻工板块整体营收增长22.6%，归母净利润增长47.5%，毛利率和净利率均有提升。行业集中度提升是长期趋势，品牌成长方兴未艾，龙头企业在行业整合中受益，盈利能力显著增强。包装印刷板块盈利稳步上升，但个股表现分化。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造指数下跌5.91%，在28个一级行业中排名19位。造纸板块涨幅达10.05%，成为行业增长亮点。
• 子板块表现：包装印刷板块下跌15.26%，家用轻工板块下跌8.1%，造纸板块则逆势上涨，展现出强劲的盈利能力。
• 盈利能力提升：轻工板块整体毛利率为23%（+1.9pct），净利率为8.3%（+2.3pct）。造纸板块毛利率为23.9%（+3.3pct），净利率为9.6%（+5.4pct）。
• 龙头受益：造纸行业供给侧改革和环保政策加速落后产能出清，龙头企业如太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业等在盈利能力提升方面表现突出。
• 行业集中度提升：家具板块24家上市公司市占率仅7.4%，行业集中度提升空间广阔，品牌成长趋势明显。
• 包装印刷板块：行业集中度低，CR2仅为1.2%，但高端领域竞争格局较优，龙头企业如裕同科技表现优异。

关键信息

行情回顾

• 2017年年初至今，轻工制造指数下跌5.91%，造纸板块涨幅显著，达10.05%。
• 造纸板块PE从年初47倍降至25倍，降幅达46.8%，估值中枢下移。
• 个股表现分化明显，涨幅前五为新宏泽（385.33%）、荣晟环保（314.33%）、集友股份（278.94%）、英联股份（149%）、皮阿诺（137.47%）；跌幅前五为粤华包B（-51.44%）、*ST德力（-50.42%）、海顺新材（-48.43%）、环球印务（-41.74%）、松发股份（-41.12%）。

业绩回顾

• 轻工板块实现营业总收入1889亿元，同比增长22.6%；归母净利润149亿元，同比增长47.5%。
• 家用轻工板块贡献全板块67%的营收，归母净利润增速达29.3%。
• 造纸板块营收增速达29.5%，归母净利润增速达171.1%，成为板块增长主力。

家用轻工板块

• 家具行业市占率低，但成长性高，2017年上半年营收327亿元，同比增长31.2%；归母净利润31亿元，同比增长36.6%。
• 家具行业毛利率35.5%，净利率9.5%，均较去年同期微涨。
• 定制家居板块是家居行业最优质的成长赛道，顾家家居、喜临门等企业表现突出。

造纸板块

• 供给侧改革和环保政策推动行业集中度提升，TOP10企业市场份额从2011年的28.1%提升至2016年的37.1%。
• 木浆系产品价格持续上涨，预计后续浆价将企稳，利好木浆系产品盈利能力。
• 废纸系产品价格受进口受限影响，有望继续上行，推动箱板瓦楞纸价格上涨。
• 推荐铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸三大纸种，对应龙头企业太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业，建议关注玖龙纸业。

包装印刷板块

• 行业集中度低，CR2仅为1.2%，但高端领域竞争格局较优。
• 高品质纸质包装企业成长性与盈利能力兼备，受益于消费电子、化妆品及烟酒等行业的稳定增长。
• 裕同科技凭借优异的成本控制能力和高端客户资源，表现突出，重点推荐。

投资建议

• 增持：轻工制造行业整体评级为增持，看好行业长期发展趋势。
• 重点推荐：
  • 家居板块：志邦股份、顾家家居、大亚圣象。
  • 造纸板块：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业，建议关注玖龙纸业。
  • 包装印刷板块：裕同科技。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险：上游木材、纸浆等原材料价格波动可能影响企业盈利。
• 宏观经济波动风险：房地产市场波动将影响家用轻工板块需求，宏观经济波动可能对造纸板块盈利产生影响。

图表目录（关键数据）

• 图表1：轻工板块涨跌幅全行业排名
• 图表2：轻工二级子板块涨幅情况
• 图表3：轻工行业个股涨跌幅榜
• 图表4：轻工子版块估值情况（PE，截止8月30日）
• 图表5：轻工板块营收规模
• 图表6：轻工板块营收贡献
• 图表7：子板块营收增速对比
• 图表8：子板块归母净利润增速对比
• 图表9：轻工板块盈利能力
• 图表10：轻工板块三费情况
• 图表11：家具板块总营收规模
• 图表12：家具板块归母净利润规模
• 图表13：家具板块毛利率水平
• 图表14：家具板块个股营收及增速
• 图表15：造纸板块营收规模
• 图表16：造纸板块归母净利润规模
• 图表17：造纸板块盈利水平
• 图表18：造纸板块三费情况
• 图表19：包装印刷板块营收规模
• 图表20：包装印刷板块归母净利润规模
• 图表21：包装印刷板块盈利水平
• 图表22：包装印刷板块主要公司净利润规模及增速
• 图表23：商品房销售面积累计值（万方）及同比
• 图表24：房屋新开工面积累计值（万方）及同比
• 图表25：家具板块上市公司市占率低位提升
• 图表26：造纸板块个股净利润规模及增速
• 图表27：造纸行业年产量情况回顾
• 图表28：造纸及纸制品行业企业单位数
• 图表29：环保政策背景梳理
• 图表30：各纸种需求淡旺季分析
• 图表31：白卡纸、铜版纸、双胶纸价格走势
• 图表32：阔叶浆和针叶浆价格走势
• 图表33：美元兑人民币汇率处于下行区间
• 图表34：废纸系产品及原材料价格走势
• 图表35：造纸行业TOP10企业份额持续上升
• 图表36：造纸业龙头企业ROE高于行业总体水平
• 图表37：造纸业龙头企业净利率稳步提升
• 图表38：造纸业龙头企业估值较有吸引力
• 图表39：铜版纸行业企业市场份额情况
• 图表40：铜版纸产能、产量、开工率趋势
• 图表41：白卡纸行业企业市场份额情况
• 图表42：箱板瓦楞纸龙头新增产能投放计划（万吨）
• 图表43：纸包装行业各类企业市场占有率统计
• 图表44：包装市场CR2比较
• 图表45：2015-2016年国内智能手机出货量（百万台）
• 图表46：2012-2016年国内卷烟产量
• 图表47：2012-2016年国内白酒产量及增速
• 图表48：2017年包装市场估计
• 图表49：国内主要高端包装纸盒公司及下游客户一览

估值与盈利分析

• 轻工板块：PE从年初51倍降至36倍，估值中枢下移。
• 包装印刷板块：PE由年初45倍降至42倍，变动较小。
• 家用轻工板块：PE由年初57倍降至39倍，主要因业绩增长。
• 造纸板块：PE由年初47倍降至25倍，降幅显著，估值较有吸引力。

行业趋势与前景

• 供给侧改革：环保政策趋严，加速落后产能出清，利好龙头企业。
• 需求端季节性：各类纸种下半年进入旺季，需求提振有望推动行业景气。
• 成本端变化：木浆价格企稳，废纸进口受限，原材料成本上升，利好造纸企业。
• 行业集中度提升：包装印刷行业CR2仅为1.2%，提升空间大，但高端领域竞争格局较优。

总结

轻工制造行业2017年上半年整体表现震荡下行，但造纸板块异军突起，成为增长主力。家用轻工板块支撑业绩增长，包装印刷板块盈利稳步上升，但个股表现分化。龙头企业在供给侧改革和环保政策推动下，市占率和盈利能力显著提升。行业集中度提升是长期趋势，品牌成长方兴未艾，投资机会集中在龙头价值股和高潜力纸种。建议重点关注太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业等造纸龙头，以及志邦股份、顾家家居、大亚圣象等家居板块企业。