20170905-国金证券-轻工造纸_2017年日常报告_行业业绩表现优异_龙头优势日益凸显_21页_2mb

轻工制造行业深度研究报告总结

核心内容概览

• 行业评级：增持 维持评级
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 重点推荐板块：家具、造纸、包装印刷
• 重点推荐个股：金牌厨柜、好莱客、索菲亚、欧派家居、太阳纸业、山鹰纸业、裕同科技
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：40.74
  • 市场优化平均市盈率：18.52
  • 国金轻工造纸指数：5185.88
  • 沪深300指数：3845.62
  • 上证指数：3379.58
  • 深证成指：10962.85
  • 中小板综指：11678.37

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 业绩表现优异：2017年上半年，轻工制造行业营收同比增长20.62%，净利润同比增长50.97%，延续年初良好开局。
• 盈利能力提升：行业整体毛利率从2016年上半年的21.17%提升至2017年上半年的23.14%，费用管控能力增强，期间费用率下降。
• 结构性整合优化：受国家环保政策和供给侧改革推动，中小企业面临整合淘汰，龙头企业将受益明显。

家具板块

• 业绩持续高增：2017年上半年家具行业营收同比增长31.15%，净利润同比增长36.55%；二季度营收增长33.28%，净利润增长30.33%。
• 毛利逐季攀升：上半年毛利率36.09%，二季度毛利率35.48%，受益于板材价格上涨和信息化建设。
• 推荐逻辑：重点推荐具备良好终端服务能力、深化大家居战略及提升生产效率的企业。
• 重点推荐公司：
  • 金牌厨柜：品牌、渠道、产能三驱共振，现价77.92元，对应2017年PE29倍，评级“买入”。
  • 好莱客：渠道扩张带动订单增长，信息化提升板材利用率，现价30.21元，对应2017年PE25倍，评级“买入”。
  • 索菲亚：订单数和客单价同步提升，柔性化、智能化工厂建设提升效率，现价37.11元，对应2017年PE36倍，评级“买入”。
  • 欧派家居：推进“三马一车”战略，双品牌双增长极，现价102.42元，对应2017年PE34倍，评级“买入”。

造纸板块

• 业绩超高速增长：2017年上半年造纸行业营收同比增长28.84%，净利润同比增长142.33%；二季度营收增长26.42%，净利润增长142.65%。
• 景气度延续：受“禁废令”和环保督查影响，包装纸具备持续提价预期，长期高景气度有望延续。
• 推荐逻辑：关注浆纸一体化、全产业链布局及未来新增产能的企业。
• 重点推荐公司：
  • 太阳纸业：推进“四三三发展战略”，浆纸业务协同发展，现价9.12元，对应2017年PE15倍，评级“买入”。
  • 山鹰纸业：国内前三大包装纸供应商，产业链高度一体化，现价5.14元，对应2017年PE30倍，评级“买入”。

包装印刷板块

• 业绩略有改善：2017年上半年营收增长12.28%，净利润增长11.88%；二季度营收增长18.97%，净利润增长4.72%。
• 成本压力传导：行业正逐步向下游转嫁成本压力，龙头企业的市占率有望提升。
• 推荐逻辑：关注具备成本传导能力、高端客户资源及智能化转型的企业。
• 重点推荐公司：
  • 裕同科技：消费电子包装龙头，切入智能包装领域，现价70.40元，对应2017年PE34倍，评级“买入”。

投资建议

1. 家具板块：继续看好定制家具行业成长性，推荐具备良好终端落地服务能力并积极深化大家居战略的企业。
2. 造纸板块：短期关注涨价预期强烈的纸种，中长期关注具备浆纸一体化、全产业链布局及未来新增产能的企业。
3. 包装印刷板块：关注具备成本传导能力、高端客户资源及智能化转型的包装制造企业。

风险提示

• 部分公司业绩低于预期
• 原材料价格大幅上涨
• 行业重大政策变化

关键数据与图表

• 市场对比：轻工制造行业在28个申万行业板块中排名靠前，上半年归母净利润增速排名第8位。
• 成本压力：原材料价格上涨对行业盈利能力构成压力，但龙头企业的管理能力及成本控制能力较强。
• 行业整合：环保政策和供给侧改革推动行业整合，中小企业面临淘汰，龙头公司受益明显。

结论

轻工制造行业在2017年上半年表现出色，各子板块均实现中高速增长。行业集中度提升、政策推动及消费升级等因素共同支撑了行业的高景气度。未来，家具、造纸及包装印刷板块的龙头公司将继续受益于行业整合和成本端驱动，建议投资者关注具备良好增长潜力和竞争力的企业。