深度报告-20230412-天风证券-金盘科技-688676.SH-干变+储能双轮驱动_数字化赋能加速成长_38页_3mb

金盘科技（688676）总结

核心内容

金盘科技是一家专注于输配电及控制设备研发、生产与销售的公司，尤其在干式变压器领域具有领先优势。公司依托多年技术积累与客户基础，积极布局储能和数字化改造业务，形成“干变+储能+数字化”的双轮驱动模式，推动其业绩持续增长。

主要观点

• 公司深耕干式变压器20余年，产品广泛应用于新能源、轨道交通、高效节能等领域，具备较强的技术优势与市场竞争力。
• 随着风电和光伏行业的快速发展，公司干式变压器在陆上风电（箱变上置）和海上风电（近海）领域渗透率有望提升，成为新的增长点。
• 储能业务作为第二增长曲线，公司凭借高压级联技术优势，计划2027年实现年产能3.9GWh，预计国内市占率可达5.92%。
• 数字化改造提升产能利用率与生产效率，助力公司降本增效，并通过数字化工厂解决方案为公司带来新增业绩。

关键信息

干式变压器业务

• 公司干变业务营收占比达68.87%（2022年），毛利率维持在26%左右，略高于行业平均。
• 风电领域：2021年公司风电干变全球市占率达25.5%，陆风与海风发展并行，箱变上置技术提升干变性价比。
• 光伏领域：公司产品应用于硅料生产环节与集中式、分布式光伏电站，受益于光伏高景气度与工商业储能发展。
• 轨道交通与高效节能：公司产品广泛应用于轨道交通牵引供电系统，2019-2021年轨道交通干变产品销售收入年均复合增长率达15.47%；高效节能领域，公司为国内主要高压变频器厂商提供移相整流变压器，市占率稳步提升。

储能业务

• 公司2021年成立金盘储能，布局中高压级联储能、低压储能及储能系统关键部件。
• 预计2025年全球储能新增装机量将达463.7GWh，CAGR达78.1%。
• 公司储能产品2027年可实现年产能3.9GWh，国内市占率有望达5.92%。

数字化转型

• 公司2020年建成海口数字化工厂，2023年有望全面完成数字化转型，产能利用率提升超100%。
• 数字化改造助力公司降本增效，并为外部提供数字化工厂整体解决方案，已承接3+亿元订单。

盈利预测与估值

• 预计2023-2025年公司营收分别为77.8/115.9/171.4亿元，同增64%/49%/48%。
• 归母净利润分别为5.0/8.0/12.3亿元，对应PE分别为28/17/11倍。
• 公司2023年目标价为46.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 我国新能源装机增速不及预期
• 费用控制不及预期
• 原材料价格波动
• 测算主观性风险

财务数据与估值指标

股权结构

• 李志远和靖宇清夫妇合计控制公司49.61%股份，为实际控制人。
• 公司设立13家全资子公司和2家控股子公司，业务覆盖储能、数字化工厂、能源投资等。
• 实施股权激励计划，管理层及骨干员工通过持股平台持有公司5.73%股权。

技术与产品优势

• 公司拥有43项核心技术及198项专利，研发实力获行业及国家认可。
• 干式变压器产品具备高安全性、高可靠性、免维护等优势，广泛应用于风电、光伏、轨道交通、高效节能等领域。
• 产品覆盖电压等级35kV及以下，容量达45000kVA，适用于多种应用场景。

市场与客户拓展

• 公司已与维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等全球主要风机制造商建立深度合作关系。
• 在光伏领域，公司为多晶硅还原炉提供变压器解决方案，并积极布局分布式光伏及储能项目。
• 公司产品已应用于全国53个城市轨道交通项目，覆盖率达81.13%。

发展前景

• 公司未来3年业绩复合增速有望达57%以上，2023年给予40倍PE估值。
• 随着风电、光伏、储能及数字化转型等领域的持续发展，公司有望在多个赛道实现突破，进一步巩固行业领先地位。