申通ABS路演材料_34页_1mb

申通资产地下通信空间收益权资产支持专项计划总结

核心内容概述

本专项计划由申通资产作为原始权益人，国泰君安证券资产管理有限公司作为计划管理人，国泰君安证券股份有限公司作为销售机构。计划发行总额为33,600万元，分为优先级证券01（9,100万元）、优先级证券02（10,700万元）、优先级证券03（10,800万元）和次级证券（3,000万元），其中优先级证券均获得AAA信用评级，次级证券未评级。

主要观点

基础资产质量优良

• 基础资产为申通资产在特定权益期间（2016年1月1日至2018年12月31日）所拥有的地下通信空间收益权及相关附属权益。
• 设施资源使用费收入预测为41,145万元，高于基础资产特定金额（37,851万元）和优先级证券本息总额（33,600万元），形成较高的保障倍数。
• 基础资产为原始权益人合法所有，未设抵押、质押或其他权利限制，且无诉讼、仲裁、执行或破产风险。

信用增级措施充分

• 内部增信：采用优先/次级结构及超额剩余机制，次级证券由申通资产全额认购并持有，优先级证券有较高的保障倍数。
• 外部增信：申通资产提供差额支付承诺，并以其应收账款质押担保，进一步降低优先级证券的信用风险。

原始权益人信用良好

• 申通资产主体信用评级为AA+，经营稳健，盈利能力良好，债务融资能力强，破产风险较低。
• 申通资产是申通集团唯一资产运营公司，负责轨道交通网络化资源的统筹开发、统一经营和综合管理。

关键信息

专项计划结构

增信措施

• 优先/次级结构：次级证券偿付顺序在优先级之后，仅在优先级证券全部偿付后才进行次级证券的偿付。
• 超额剩余：设施资源使用费收入预测值为41,145万元，高于基础资产特定金额和优先级证券本息总额，保障倍数高。
• 差额支付：申通资产承诺在专项计划资金不足时补足差额，保障优先级证券的本息支付。
• 应收账款质押：申通资产以其地下通信空间资源使用合同应收账款质押，为专项计划提供额外担保。

现金流分配顺序

• 现金流分配优先支付税费、费用、优先级证券收益及本金，之后支付次级证券本金。
• 若资金不足，优先级证券将优先获得偿付，次级证券则按比例或剩余资金支付。

风险与缓释措施

• 计划管理人违约风险：计划管理人需严格履行职责，若违约可能影响投资者利益。
• 监管银行、托管人违约风险：若监管或托管机构违约，可能影响现金流划拨。
• 资产服务机构违规风险：若资产服务机构未能按时收缴费用，可能影响现金流。
• 差额支付人违约风险：申通资产主体评级为AA+，违约可能性较低。
• 合同金额不确定性：合同价格存在波动风险，但评估显示最保守情况下仍可覆盖优先级证券本息。
• 资源使用者违约风险：若资源使用者未按时支付费用，可能影响现金流，但申通资产提供差额补足。

财务表现

• 申通资产2012-2014年营业收入分别为99,832.22万元、99,091.00万元和98,008.44万元。
• 营业收入中租赁及物业管理占比较高（56.05%-58.48%），通信设施收入占比为24.44%-28.86%。
• 营业成本主要来源于租赁及物业管理、通信设施、技术服务和咨询等。
• 财务指标显示公司具备较强的偿债能力和盈利能力，如EBIT利息保障倍数分别为5.69、1.64、28.76，资产负债率分别为52.81%、58.10%、36.72%。

内部控制与管理体系

• 申通资产建立了完善的内部控制体系，包括财务管理、投融资管理、人事管理及内部审计等。
• 公司组织结构清晰，设有董事会和监事会，法人治理结构规范。

投资价值分析

投资优势

• 基础资产质量较高，现金流稳定。
• 信用增级措施充分，保障优先级证券的本息支付。
• 原始权益人信用良好，具备较强的经营能力和财务状况。
• 项目中介机构经验丰富，尽职能力较强。

风险分析

• 虽然存在一定的合同金额不确定性和资源使用者违约风险，但通过差额支付和应收账款质押等措施有效缓释。
• 现金流分配机制合理，保障投资者权益。

参与机构信息

总结

本专项计划具备良好的基础资产质量和充分的信用增级措施，优先级证券信用评级为AAA，保障倍数较高，投资风险较低。申通资产作为原始权益人，信用评级为AA+，具备较强的财务能力和经营稳定性，为专项计划提供差额支付和质押担保。项目参与机构经验丰富，尽职能力较强，保障专项计划顺利运作。尽管存在一定的合同金额不确定性和资源使用者违约风险，但通过多层信用增级和现金流管理机制，有效降低了投资风险。