20220824-光大证券-安踏体育-02020.HK-2022年中期业绩点评_上半年业绩受疫情干扰_期待多品牌高质量增长_5页_638kb

公司研究总结：安踏体育（2020.HK）2022年中期业绩点评

核心内容

安踏体育在2022年上半年实现营业收入同比增长14%，达到259.65亿元人民币。然而，受疫情影响，公司归母净利润同比下滑6.6%，为35.88亿元人民币。其中，不包括合营公司AMER影响的归母净利润为37.66亿元人民币，同比下滑10.0%。公司拟每股派中期现金红利0.62港币，派息率达40.6%。

主要观点

• 收入增长结构：安踏品牌收入同比增长26.3%，FILA品牌收入基本持平，其他品牌收入同比增长29.9%。整体来看，公司通过多品牌战略实现收入增长。
• 渠道表现：电商业务收入同比增长20.6%，占比提升至28.9%。线下业务同比增长11.3%，其中安踏品牌线下门店月店效提升至超过27万元，核心门店月店效达50万元。
• 财务表现：公司毛利率同比下降1.2PCT至62.0%，经营利润率下降3.6PCT至22.3%。费用率同比上升5.2PCT至43.0%，主要受广告宣传、员工成本及研发费用增加影响。
• 存货与现金流：存货周转天数同比增加28天至145天，经营活动净现金流同比减少21.1%至49.79亿元。
• 合营公司AMER表现：AMER上半年实现营业收入96.71亿元人民币，同比增长21.1%。尽管净利润亏损，但亏损幅度同比收窄48.3%。

关键信息

分品牌收入增长

• 安踏品牌：收入同比增长26.3%，其中DTC模式贡献显著，同比增长79.3%。
• FILA品牌：收入同比基本持平，但受疫情影响，上半年表现承压。
• 其他品牌：收入同比增长29.9%，其中迪桑特和可隆体育表现突出，流水增长超30%。

财务指标

• 毛利率：62.0%，同比下降1.2PCT。
• 经营利润率：22.3%，同比下降3.6PCT。
• 归母净利率：不包括AMER影响为14.5%，包括AMER影响为13.8%。
• 费用率：43.0%，同比上升5.2PCT，其中销售费用率上升3.2PCT至36.3%。
• 现金及等价物：截至2022年6月末，公司账上现金合计为249.32亿元人民币，抗风险能力较强。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2022~2024年归母净利润分别为82.09亿元、104.68亿元、131.67亿元，EPS分别为3.03元、3.86元、4.85元。
• PE估值：2022年PE为27倍，2023年为21倍，2024年为17倍。
• PB估值：2022年PB为6倍，2023年为5倍，2024年为4倍。
• EV/EBITDA：2022年为19倍，2023年为15倍，2024年为11倍。

风险提示

• 疫情影响：国内外疫情可能影响终端零售及线下客流恢复。
• 库存积压：存货增加可能影响现金流及运营效率。
• 行业竞争：竞争加剧可能影响市场份额。
• 电商增速放缓：电商渠道增长可能不及预期。
• 费用投入与品牌培育：费用投入不当或小品牌培育不及预期可能影响业绩。
• AMER盈利改善：AMER盈利改善不及预期可能影响整体表现。

战略与展望

公司继续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，强化多品牌协同，拓展市场份额。展望下半年，公司期待销售好转，实现多品牌高质量增长。安踏主品牌全年收入增长预计超20%，FILA品牌预计下半年实现双位数增长，其他品牌全年收入增长预计超30%。分析师维持“买入”评级，小幅上调盈利预测。

附录

• 财务报表：包含利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务指标。
• 评级体系：公司采用多种评级方法，包括PE、PB、EV/EBITDA等。
• 免责声明：本报告基于假设，存在分析局限性，不构成投资建议。

总结

安踏体育在2022年上半年受到疫情干扰，收入增长放缓，但通过多品牌战略和电商拓展，整体表现仍较为稳健。公司保持较高的现金流和抗风险能力，未来有望在疫情后实现高质量增长。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。