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安踏体育（2020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育作为国内领先的运动服饰品牌，持续展现出强劲的增长势头与良好的盈利能力。2021年中期报告显示，公司实现收益228.1亿元，同比增长55.5%，毛利率达到63.2%，创历史新高。同时，归母净利润同比增长131.6%，达到38.4亿元，显示公司整体运营效率显著提升。

主要观点

• 多品牌战略成效显著：公司通过多品牌矩阵构建了强大的市场竞争力，主品牌、Fila及其他品牌均实现高质量增长。
• 电商与DTC转型驱动增长：电商收入同比增长70.4%，占总收入的34.1%。DTC模式下直营占比提升，推动了毛利率的显著增长。
• 品牌力与营销策略提升：通过引入顶流明星、优化产品设计、加强供应链管理，品牌影响力显著增强，特别是在国潮兴起的背景下。
• 国际化布局初见成效：通过并购AmerSports，公司正在加速国际化进程，为未来增长奠定基础。

关键信息

各业务板块表现

• 安踏主品牌：

  • 收入增长56.1%，达到105.8亿元。
  • 电商收入增长70.4%，达36.1亿元。
  • DTC贡献收入37亿元，占35%。
  • 毛利率提升11.2PCTs至52.8%，净利率下降4.3PCTs至16.8%。

• Fila：

  • 收入同比增长51.4%，达108.27亿元。
  • 毛利率/经营溢利率分别提升1.8PCTs/4.3PCTs至72.3%/29%。
  • 门店数量增至1979家，预计全年达到2050-2150家。

• 其他品牌：

  • 迪桑特与Kolon实现显著增长，其中迪桑特同比增长近120%，Kolon扭亏为盈。
  • 其他品牌收入同比增长90.1%，达14.07亿元。
  • 毛利率提升5.9PCTs至70.4%，经营溢利率提升18.4PCTs至21%。

财务表现

• 盈利能力：

  • 毛利率从2019年的58.2%提升至2021H1的63.2%。
  • 净利率从14.5%提升至16.8%。
  • ROE从23.4%提升至28.2%。

• 现金流：

  • 经营现金流同比大增1.6倍至63.1亿元。
  • 自由现金流同比大增2.1倍至58.6亿元。

• 资产与负债：

  • 资产总计从2020年的51,867百万元增长至2023E的91,968百万元。
  • 负债总计从2020年的26,043百万元增长至2023E的33,017百万元。
  • 资产负债率从50.2%下降至35.9%，显示公司财务结构优化。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2021E净利润为78.96亿元，同比增长52.96%。
  • 2022E净利润为103.33亿元，同比增长30.85%。
  • 2023E净利润为128.3亿元，同比增长24.18%。
• 估值：
  • 2021E对应PE为48.7倍，2022E为37.3倍，2023E为30.0倍。
  • P/B从16.0下降至7.0，显示公司估值逐步回归合理区间。

风险提示

• 疫情对终端销售的潜在影响。
• 主品牌、线上业务及新品牌门店扩张可能低于预期。
• 研究报告所依据的公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。

结论

安踏体育凭借多品牌战略、DTC转型、电商增长以及国际化布局，展现出强大的市场竞争力与成长潜力。公司盈利能力持续提升，现金流稳健，资产结构优化，未来增长可期。因此，维持“买入”评级。