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安踏体育2021年10月18日点评报告总结

核心内容概述

本报告对安踏体育2021年第三季度的流水表现进行了点评，指出尽管短期受到疫情和汛情影响，但公司整体仍保持高质量增长趋势。报告强调了安踏主品牌、FILA及DESCENTE等非安踏品牌的增长表现，并对公司的未来增长预期进行了展望，维持“买入”评级。

主要观点

安踏主品牌表现

• 流水增长稳健：安踏主品牌在2021年第三季度流水同比增长低双位数，对比2019年增长中双位数。
• 线上增长强劲：线上渠道同比增长25%-30%，成为推动Q3增长的重要引擎。
• 折扣率改善：大货线下折扣达到7.4折，同比改善5个百分点，库销比保持在5X水平，反映更高的商品管理效率。
• 增长目标不变：全年流水增长目标仍为20%，9月推出新一代氮科技中底技术及新品，显示公司在专业运动领域的持续投入。

FILA短期承压，预计Q4改善

• Q3流水增长放缓：受疫情、汛情及天气影响，FILA Q3流水实现中单位数增长，相较上半年有所降速。
• 线上增长良好：线上同比增长20%-25%，线下实现低单位数正增长。
• 折扣率及库存管理优化：零售折扣率相比同期改善5个百分点，库销比维持在6-7X，预计Q4流水增速将环比改善，全年目标为20%-25%。
• 长期战略清晰：未来将通过顶级产品、多样化品宣及提升渠道体验感实现高于行业增速的高质量增长，巩固运动时尚龙头地位。

其他品牌表现亮眼

• DESCENTE增长迅猛：Q3流水同比增长接近50%，仅用4年时间即达到80万+月店效，且2021年上半年单品牌营业利润率已超过FILA，证明多品牌策略的成功。
• KOLON稳步释放潜力：Q3流水同比增长接近30%，对比2019年增长超过55%，表现稳健。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：预计2021/2022/2023年公司归母净利分别同比增长47.65%、25.43%、23.73%，分别达到76亿、96亿、118亿元。
• PE估值：对应PE分别为37.2X、29.6X、24.0X，显示公司估值具备吸引力。
• 成长能力：营业收入年增长率分别为34.75%、22.14%、20.58%，呈现持续增长态势。
• 获利能力：毛利率从58.15%提升至61.11%，净利率从14.54%提升至16.78%，ROE从23.41%提升至28.22%，显示盈利能力增强。
• 财务状况：资产负债率从50%降至34%，流动比率和速动比率逐步提升，显示偿债能力增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：短期波动不改长期高质量增长规划，公司具备全球第三、中国第一的运动品集团核心竞争力，未来增长潜力大。

风险提示

• 疫情恶化：可能对终端零售造成不利影响。
• 零售表现不及预期：可能影响公司整体增长目标的实现。

财务摘要

项目	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	35,512	47,852	58,448	70,477
净利润（百万元）	5,162	7,622	9,560	11,828
每股收益（元）	1.91	2.82	3.53	4.37
P/E	54.89	37.18	29.64	23.95

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	4.67%	34.75%	22.14%	20.58%
营业利润增长率	5.26%	29.38%	24.55%	22.41%
归属母公司净利增长率	-3.41%	47.65%	25.43%	23.73%
毛利率	58.15%	60.84%	61.03%	61.11%
净利率	14.54%	15.93%	16.36%	16.78%
ROE	23.41%	27.98%	28.11%	28.22%
ROIC	20.57%	23.20%	23.49%	23.44%
资产负债率	0.50	0.43	0.39	0.34
净负债比率	(0.04)	(0.22)	(0.33)	(0.44)
流动比率	2.79	3.37	3.91	4.43
速动比率	2.32	2.82	3.26	3.74
总资产周转率	0.76	0.87	0.95	0.99
应收账款周转率	7.07	12.50	14.00	15.00
应付账款周转率	2.66	7.00	7.00	7.00
每股经营现金流	2.76	3.19	3.54	4.59
每股净资产	8.88	11.27	13.88	17.10
P/B	11.80	9.30	7.55	6.12
EV/EBITDA	35.60	27.26	21.44	17.09

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅高于20%；

• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%；

• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%；

• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅高于10%；

• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%；

• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

公司简介

安踏体育是中国领先的运动鞋类企业之一，旗下拥有安踏、FILA、DESCENTE等多个优质品牌，占据国内市场第三、本土品牌第一的市占率。

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