核心内容
安踏体育作为中国领先的运动服饰企业，持续深化多品牌战略，推动高质量稳健增长。公司通过主品牌与FILA的稳定发展、户外品牌的高增长以及全球化布局的加速，展现了强大的市场竞争力和运营能力。当前投资评级为“买入”，并预计未来三年将实现良好的业绩增长。
主要观点
- 业绩表现强劲：2026Q1，Amer Sports 实现营收19.5亿美元，同比增长32%，经调归母净利润2.2亿美元，同比增长47%。其中，大中华区营收同比增长45%，始祖鸟和萨洛蒙等品牌表现突出。
- 主品牌与FILA持续增长：安踏主品牌坚持“大众定位、专业突破”，核心系列销量高增，巩固跑步、篮球专业心智；FILA通过品牌向上、商品革新、零售升级策略，实现稳定增长。
- 户外品牌表现亮眼：迪桑特流水突破100亿元，可隆也逐步走向百亿规模，店效持续改善，反映出户外赛道的高景气度及集团强大的渠道管理能力。
- 全球化布局加速：Amer Sports 在全球市场保持强劲势头，公司计划收购Puma SE 29%股权，成为其最大股东，进一步拓展欧洲、拉美、非洲及印度等市场，提升全球影响力。
- 盈利预测与估值：预计2026–2028年公司归母净利润分别为141/158/180亿元，对应PE分别为13/12/10倍，展现出良好的投资价值。
关键信息
财务数据（2026年06月09日）
- 收盘价：75.30港元
- 一年内最高/最低价：106.30/72.30港元
- 总市值/流通市值：210,587.99百万港元
- 资产负债率：41.75%
盈利预测（单位：人民币百万）
| 年份 |
营业收入 |
同比增长率 |
归母净利润 |
同比增长率 |
每股收益 |
净利率 |
| 2024 |
70,826 |
13.6% |
15,596 |
52.4% |
5.55 |
16.9% |
| 2025 |
80,219 |
13.3% |
13,588 |
-12.9% |
4.89 |
16.1% |
| 2026E |
87,827 |
9.5% |
14,131 |
4.0% |
5.05 |
16.3% |
| 2027E |
97,025 |
10.5% |
15,811 |
11.9% |
5.65 |
16.8% |
| 2028E |
107,197 |
10.5% |
17,998 |
13.8% |
6.44 |
16.8% |
财务指标分析
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
62.0% |
62.7% |
62.9% |
63.0% |
| 净利率 |
16.9% |
16.1% |
16.3% |
16.8% |
| ROE（净资产收益率） |
20.66% |
19.04% |
18.90% |
19.06% |
| 市盈率（P/E） |
13.40 |
12.97 |
11.59 |
10.18 |
资产负债表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
12,181 |
3,967 |
3,053 |
3,417 |
| 资产总计 |
124,295 |
133,968 |
145,570 |
158,761 |
| 负债总计 |
51,890 |
51,778 |
52,427 |
53,144 |
| 资产负债率 |
41.75% |
38.65% |
36.02% |
33.47% |
现金流量表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流量净额 |
20,996 |
18,165 |
19,000 |
20,045 |
| 投资活动现金流量净额 |
-7,046 |
-18,033 |
-11,055 |
-10,181 |
| 筹资活动现金流量净额 |
-13,116 |
-8,303 |
-8,815 |
-9,458 |
| 现金净变动 |
791 |
-8,214 |
-914 |
364 |
比率分析
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
4.89 |
5.05 |
5.65 |
6.44 |
| 每股净资产 |
23.52 |
26.54 |
29.91 |
33.76 |
| 每股经营现金净流 |
7.51 |
6.50 |
6.79 |
7.17 |
| 每股股利 |
2.19 |
2.02 |
2.26 |
2.57 |
| 流动比率 |
1.79 |
1.72 |
1.85 |
1.98 |
| 速动比率 |
1.37 |
1.27 |
1.37 |
1.48 |
| EBIT利息保障倍数 |
24.7 |
28.8 |
35.2 |
105.2 |
风险提示
- 终端需求弱于预期
- FILA利润低于预期
- Puma整合低于预期
投资评级说明
- 买入：预期证券相对于市场基准指数涨幅超过20%
- 增持：预期证券相对于市场基准指数涨幅在5%~20%之间
- 中性：预期证券相对于市场基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：预期证券相对于市场基准指数跌幅超过-5%
- 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级
基准指数
- A股市场：沪深300指数
- 北交所市场：北证50指数
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数
