> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育(02020.HK)总结 ## 核心内容 安踏体育作为中国领先的运动服饰企业，持续深化多品牌战略，推动高质量稳健增长。公司通过主品牌与FILA的稳定发展、户外品牌的高增长以及全球化布局的加速，展现了强大的市场竞争力和运营能力。当前投资评级为“买入”，并预计未来三年将实现良好的业绩增长。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2026Q1，Amer Sports 实现营收19.5亿美元，同比增长32%，经调归母净利润2.2亿美元，同比增长47%。其中，大中华区营收同比增长45%，始祖鸟和萨洛蒙等品牌表现突出。 - **主品牌与FILA持续增长**：安踏主品牌坚持“大众定位、专业突破”，核心系列销量高增，巩固跑步、篮球专业心智；FILA通过品牌向上、商品革新、零售升级策略，实现稳定增长。 - **户外品牌表现亮眼**：迪桑特流水突破100亿元，可隆也逐步走向百亿规模，店效持续改善，反映出户外赛道的高景气度及集团强大的渠道管理能力。 - **全球化布局加速**：Amer Sports 在全球市场保持强劲势头，公司计划收购Puma SE 29%股权，成为其最大股东，进一步拓展欧洲、拉美、非洲及印度等市场，提升全球影响力。 - **盈利预测与估值**：预计2026–2028年公司归母净利润分别为141/158/180亿元，对应PE分别为13/12/10倍，展现出良好的投资价值。 ## 关键信息 ### 财务数据（2026年06月09日） - **收盘价**：75.30港元 - **一年内最高/最低价**：106.30/72.30港元 - **总市值/流通市值**：210,587.99百万港元 - **资产负债率**：41.75% ### 盈利预测（单位：人民币百万） | 年份 | 营业收入 | 同比增长率 | 归母净利润 | 同比增长率 | 每股收益 | 净利率 | |----------|----------|------------|------------|------------|----------|--------| | 2024 | 70,826 | 13.6% | 15,596 | 52.4% | 5.55 | 16.9% | | 2025 | 80,219 | 13.3% | 13,588 | -12.9% | 4.89 | 16.1% | | 2026E | 87,827 | 9.5% | 14,131 | 4.0% | 5.05 | 16.3% | | 2027E | 97,025 | 10.5% | 15,811 | 11.9% | 5.65 | 16.8% | | 2028E | 107,197 | 10.5% | 17,998 | 13.8% | 6.44 | 16.8% | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 62.0% | 62.7% | 62.9% | 63.0% | | 净利率 | 16.9% | 16.1% | 16.3% | 16.8% | | ROE（净资产收益率） | 20.66% | 19.04% | 18.90% | 19.06% | | 市盈率（P/E） | 13.40 | 12.97 | 11.59 | 10.18 | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 12,181 | 3,967 | 3,053 | 3,417 | | 资产总计 | 124,295 | 133,968 | 145,570 | 158,761 | | 负债总计 | 51,890 | 51,778 | 52,427 | 53,144 | | 资产负债率 | 41.75% | 38.65% | 36.02% | 33.47% | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流量净额 | 20,996 | 18,165 | 19,000 | 20,045 | | 投资活动现金流量净额 | -7,046 | -18,033 | -11,055 | -10,181 | | 筹资活动现金流量净额 | -13,116 | -8,303 | -8,815 | -9,458 | | 现金净变动 | 791 | -8,214 | -914 | 364 | ### 比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 4.89 | 5.05 | 5.65 | 6.44 | | 每股净资产 | 23.52 | 26.54 | 29.91 | 33.76 | | 每股经营现金净流 | 7.51 | 6.50 | 6.79 | 7.17 | | 每股股利 | 2.19 | 2.02 | 2.26 | 2.57 | | 流动比率 | 1.79 | 1.72 | 1.85 | 1.98 | | 速动比率 | 1.37 | 1.27 | 1.37 | 1.48 | | EBIT利息保障倍数 | 24.7 | 28.8 | 35.2 | 105.2 | ## 风险提示 - 终端需求弱于预期 - FILA利润低于预期 - Puma整合低于预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预期证券相对于市场基准指数涨幅超过20% - **增持**：预期证券相对于市场基准指数涨幅在5%~20%之间 - **中性**：预期证券相对于市场基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：预期证券相对于市场基准指数跌幅超过-5% - **无评级**：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级 ## 基准指数 - **A股市场**：沪深300指数 - **北交所市场**：北证50指数 - **香港市场**：恒生中国企业指数（HSCEI） - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数 - **新三板市场**：三板成指或三板做市指数