20211018-国盛证券-安踏体育_二百_-02020.HK-Q3流水增长放缓_集团追求长期高质量增长_3页_816kb

报告摘要

安踏体育在2021年第三季度的流水增长有所放缓，但整体仍保持稳健增长。公司正从高速增长阶段向高质量增长阶段过渡，强调品牌升级、多品牌战略及全渠道运营。尽管受到局部地区疫情反复和同期基数走高的影响，公司仍展现出良好的运营能力和增长潜力。

Q3流水增长放缓：整体增速较2019年Q3有所回落，安踏品牌/FILA品牌/其他品牌终端流水同比增长分别为 $10% -20%$、中单位数 $35% -40%$、 $25% -30% /105% -110%$。局部地区疫情和气温较暖是主要影响因素。
安踏品牌：通过“赢领计划”推动品牌升级，产品革新与门店布局优化并行。电商持续贡献高增速，预计Q3安踏电商流水同比增长 $25% -30%$。线下渠道库销比保持在5左右，折扣水平健康。
FILA品牌：短期增长放缓，但品牌从高速增长阶段进入高质量增长阶段。线上渠道表现强劲，预计Q3线上流水同比增长 $20% -25%$。库存和折扣水平优于2020及2019年同期，未来有望实现更健康增长。
其他品牌：DESCENTE和KOLONSPORT处于高速发展期，受益于冰雪运动和户外运动的兴起，品牌影响力提升带动流水快速增长。
全年展望：预计全年收入同比增长约 $30%$，业绩增长接近 $50%$。H1收入和业绩增长分别为 $+55.5%$ 和 $+131.6%$，H2增速预计放缓。
盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为76.8亿、96.9亿和121.4亿元，对应2021/2022年PE分别为37倍和29倍，维持“买入”评级。
财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC表现良好。资产负债率下降，财务结构趋于优化。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	33,928	35,512	46,776	57,385	69,550
归母净利润	5,344	5,162	7,684	9,688	12,141
EPS（元/股）	1.98	1.91	2.84	3.58	4.49

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	55.0	58.2	61.0	62.3	63.0
净利率(%)	15.8	14.5	16.4	16.9	17.5
ROE(%)	26.7	21.6	26.7	28.1	29.3
P/E	53.0	54.9	36.9	29.3	23.4
P/B	13.5	11.0	9.1	7.6	6.3