20220711-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_6月复苏喜人_积极动态管理推动高质量运营_4页_1mb

安踏体育（2020.HK）点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2022年07月11日，由浙商证券分析师马莉撰写，詹陆雨为联系人。报告分析了安踏体育在2022年第二季度的业绩表现及未来发展趋势，指出公司在疫情冲击下仍展现出较强的韧性，并在6月实现显著复苏。报告重点评估了安踏、FILA、DESCENTE及KOLON等品牌的运营情况，并对公司的财务状况和投资价值进行了预测与评级。

主要观点

1. Q2业绩表现

• 安踏主品牌：Q2流水下滑中单位数，但6月实现双位数增长，显示出疫情后的复苏迹象。DTC改革持续推进，6000家门店已完成转移，零售利润率达中单位数。
• FILA品牌：Q2整体流水下滑高单位数，但6月回暖明显，线上增长中单位数，线下大货及儿童线表现承压，而潮牌线下增长稳定。综合折扣率维持在7.5折，库销比有所上升。
• DESCENTE及KOLON：尽管受到疫情冲击，DESCENTE仍实现20%+增长，KOLON则录得25%-30%的流水增速，其中线上增长超过100%。两个品牌表现突出，显示多品牌矩阵的活力。

2. 6月复苏情况

• 线上线下均出现回暖，尤其线下门店重开后实现双位数增长，优于国际同行。
• 6月表现显示出公司对市场变化的积极应对与动态管理能力。

3. 未来增长预期

• 预计下半年疫情影响减轻后，DESCENTE及KOLON将逐步恢复疫情前的高速增长态势。
• 安踏品牌将通过精简门店数量和优化DTC体系进一步提升零售运营效率。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 归母净利润：预计2022/2023/2024年分别为75.6亿元、96.4亿元、113.4亿元，同比变动分别为-2%、+28%、+18%。
• PE估值：对应2022年PE为28.3倍，2023年为22.2倍，2024年为18.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，长期看好公司发展。

2. 财务摘要

• 资产负债表：资产总计预计从2021年的62,668百万元增长至2024年的76,854百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流预计从2021年的11,861百万元下降至2022年的7,929百万元，但后续有望回升。
• 利润表：营业收入预计从2021年的49,328百万元增长至2024年的75,956百万元，净利润预计从2021年的8,319百万元增长至2024年的11,983百万元。

3. 财务比率

• 毛利率：预计从2021年的61.64%略有下降至2022年的60.82%，但后续有望回升。
• 净利率：预计从2021年的15.65%下降至2022年的13.23%，但2023年及2024年将逐步改善。
• ROE：预计从2021年的29.17%下降至2022年的24.15%，但后续将有所回升。
• 资产负债率：预计从2021年的49%下降至2024年的34%，显示公司财务结构持续优化。
• P/E与P/B：2022年P/E为28.28倍，P/B为6.35倍，预计未来将进一步下降。

投资建议

• 长期看好：公司核心壁垒依然显著，尤其在产品力提升和奥运资源催化下，有望实现五年赢领计划目标。
• 品牌策略：FILA将优化SKU效率和品宣ROI，DESCENTE和KOLON将作为细分领域领头品牌持续发力。
• 风险提示：需关注疫情恶化超出预期、终端零售不及预期等风险。

联系方式

• 分析师：马莉
• 联系人：詹陆雨
• 邮箱：mail@stocke.com.cn
• 浙商证券研究所地址：
  • 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
  • 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
  • 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
• 电话：(8621) 80108518
• 传真：(8621) 80106010
• 官网：http://research.stocke.com.cn