20220824-东兴证券-安踏体育-02020.HK-疫情扰动之下业绩好于预期_新增长曲线持续表现强劲_7页_710kb

安踏体育（02020）总结

核心内容

安踏体育在2022年上半年实现营业收入259.7亿元，同比增长13.8%；股东应占溢利下降6.6%至35.9亿元。整体毛利率下降1.2个百分点至62.0%。尽管受到疫情扰动，公司业绩仍好于预期，尤其在新增长曲线方面表现强劲。

主要观点

安踏品牌表现强劲

• 收入增长：安踏品牌上半年收益133.60亿元，同比增长26.3%，增速超预期。
• 电商驱动：电商渠道增速超过20%，成为主要增长引擎。
• DTC转型：DTC模式贡献收入增量，提升整体运营效率。
• 利润率提升：上半年经营利润率为22%，环比提升1.9个百分点，未来仍有提升空间。
• 产品升级：高价位段篮球鞋、跑鞋增速领先，推动品牌向上。
• 客户升级：中高端消费群体占比提升，增强品牌溢价能力。
• 渠道优化：一二线城市核心商圈覆盖率提升，整店效达27万/月。

FILA品牌稳步发展

• 收入略降：FILA上半年收入同比略降0.5%，但表现优于国际头部品牌。
• 高质量增长：FILA将进入高质量增长阶段，未来收入有望达到400-500亿元。
• 利润率提升：上半年经营利润率为22.5%，较去年下半年提升2.5个百分点，长期有望回升至25%以上。
• 品牌定位：坚持“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”策略，专注一二线城市优质渠道，满足特定消费人群需求。

新增长曲线表现亮眼

• Desente品牌：上半年收入增长超30%，店效达120万，净利润率超25%，盈利能力突出。
• Kolon品牌：上半年收入增长超30%，店效达50万，净利润率超10%，较去年同期实现盈亏平衡。
• 合营公司表现：亚玛芬上半年收益增长21.2%，EBITDA增长28.2%，集团分占合营公司亏损大幅收窄至1.8亿元，全年有望贡献业绩。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为259.7亿元，同比增长13.8%。
• 股东应占溢利：35.9亿元，同比下降6.6%。
• 毛利率：62.0%，同比下降1.2个百分点。
• 经营利润率：2022年上半年为22.28%，预计2024年将达23.21%。
• 净现金流：净现金状况增加8亿元至121.6亿元，期末现金充足。

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为83.60亿元、106.07亿元、127.18亿元，增速分别为8.30%、26.87%、19.90%。
• PE估值：2022年PE为25.82倍，2023年为20.35倍，2024年为16.98倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 疫情超预期：可能对终端消费造成持续影响。
• 市场竞争加剧：运动品牌竞争进一步升级。
• 消费低迷：终端市场需求可能持续疲软。

战略与展望

公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，通过多品牌矩阵提升在运动户外行业的市场份额。安踏品牌持续推动“品牌向上”，FILA品牌进入高质量增长阶段，Desente和Kolon等新增长曲线成为集团未来增长的重要引擎。全球化战略进一步推进，合营公司表现良好，为集团带来稳定业绩贡献。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究经验。
• 常子杰：东兴证券研究所轻工制造行业研究员。
• 沈逸伦：研究助理，从事轻工制造行业研究。

联系方式

• 东兴证券研究所
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F
  • 电话：010-66554070 / 021-25102800 / 0755-83239601
  • 传真：010-66554008 / 021-25102881 / 0755-23824526