20220712-光大证券-安踏体育-02020.HK-2022年二季度营运情况点评_Q2流水受疫情影响环比放缓_期待疫情后重回高质量增长_4页_632kb

报告摘要

公司研究总结：安踏体育（2020.HK）2022年二季度营运情况点评

核心内容

安踏体育在2022年第二季度的零售流水受到疫情影响，环比一季度有所放缓，但整体表现仍保持韧性。公司通过线上渠道的拓展和优化，有效缓解了线下门店暂停营运带来的影响。尽管部分品牌如安踏和FILA在Q2面临挑战，但随着疫情逐步受控，6月零售流水已恢复至双位数增长，显示出公司较强的经营能力。

主要观点

零售表现：
- 安踏品牌：Q2零售流水同比中单位数下滑，但上半年累计实现中单位数增长。线上表现突出，Q2流水同比实现双位数增长。
- FILA品牌：Q2零售流水同比高单位数下滑，但上半年累计实现低单位数增长。公司通过调整库存策略，保持了库存可控。
- 其他品牌：迪桑特和可隆体育在Q2表现良好，其中可隆体育线上流水同比增长接近100%，主要受益于户外露营热潮。
经营策略：
- 公司在Q2实施了严格的费用控制，同时通过线上渠道拓展和线上线下货品打通，有效管理库存。
- 虽然Q2零售业务受到疫情影响，但公司已显示出较强的复苏能力，尤其在6月流水恢复较快。
盈利预测：
- 公司下调了2022~2024年的盈利预测，净利润分别下调4%、5%、2%。
- 预计2022~2024年EPS分别为2.93元、3.80元、4.78元人民币，对应PE分别为27倍、21倍、16倍。
估值与评级：
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
- 当前股价为92.3港元，公司市值为2504.67亿港元，总股本为27.14亿股。

关键信息

营收与盈利预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	35,512	49,328	55,771	67,341	79,608
净利润（百万元）	5,162	7,720	7,959	10,322	12,976
净利润增长率	-3.4%	49.6%	3.1%	29.7%	25.7%
EPS（元）	1.91	2.86	2.93	3.80	4.78

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	41	28	27	21	16
PB	8	7	6	5	4
EV/EBITDA	24	20	19	14	11
股息率	0.7%	1.1%	1.5%	2.4%	3.0%

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	58.2%	61.6%	61.0%	61.6%	61.9%
EBIT率	24.1%	22.1%	20.5%	22.0%	23.3%
ROE（摊薄）	21.5%	26.7%	23.9%	26.7%	28.8%
资产负债率	50.2%	49.5%	44.6%	40.0%	36.0%
ROA	15.6%	17.9%	17.6%	21.2%	24.2%

风险提示

国内外疫情影响超预期，导致终端零售持续疲软或线下客流恢复不及预期；
库存积压；
行业竞争加剧；
电商渠道增速放缓；
费用投入不当、小品牌培育或AMER盈利改善不及预期。

结论

尽管2022年第二季度受疫情影响，安踏体育的零售流水环比放缓，但公司通过线上渠道的拓展和库存管理策略，有效应对了挑战。随着疫情逐步受控，公司零售流水已恢复至双位数增长，展现出较强的复苏能力和经营韧性。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但考虑到疫情的不确定性，下调了盈利预测。公司“单聚焦、多品牌、全球化”的发展战略值得期待，未来有望实现高质量增长。

展开完整摘要