20180827-西南证券-黄山旅游-600054.SH-客流下滑业绩平缓增长_高铁通车有望改善_5页_1mb

黄山旅游2018年中报点评总结

核心内容

黄山旅游（600054）在2018年上半年实现了营业收入6.8亿元，同比下滑6%；归母净利润2.2亿元，同比增长17%。尽管营收有所下滑，但净利润增长主要得益于投资收益的显著提升，其中投资收益达7884万元，同比增长1185.28%。公司Q2单季度营收4.4亿元，同比下滑3.7%；归母净利润1.4亿元，同比增长0.4%。

主要观点

• 业绩表现：尽管受到天气和促销活动下基数较大的影响，导致客流量下滑9.9%，但公司通过优化业务结构，实现了整体毛利率的提升，达到53.5%。
• 利润来源：净利润增长主要由投资收益推动，而非主营业务收入的显著增长。
• 费用变化：销售费用率同比上升4.4个百分点，管理费用率上升1.1个百分点，期间费用率同比增长5.7个百分点。
• 战略转型：公司持续推进全域旅游战略，包括投资太平湖文化旅游有限公司，提升“一山一水”布局，同时加快宏村、花山谜窟等项目的开发。
• 高铁红利预期：杭黄高铁预计2018年10月通车，公司依托长三角地区优势，预计高铁将带来显著的客流增长，从而提升业绩表现。

关键信息

业务表现

• 酒店业务：收入增长6.9%，毛利率保持稳定。
• 索道业务：收入增长7.6%，毛利率稳定。
• 旅游服务业务：收入增长2.0%，毛利率下降。
• 门票业务：收入增长8.3%，毛利率稳定。
• 商品房销售：收入大幅下滑80%，毛利率下降。
• 其他业务：收入下滑，毛利率下降。

盈利预测与评级

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.58元、0.64元、0.71元。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 高铁刺激客流增长或不及预期。
• 新项目建设进度或不及预期。

估值指标

• PE：2018年为19倍，预计2020年降至16倍。
• PB：2018年为2.08倍，预计2020年降至1.73倍。
• ROE：预计2018年为11.20%，2020年为11.31%。

战略与展望

公司持续推进“旅游+”和“一山一水一村一窟”发展战略，通过投资和项目拓展，增强综合服务能力。杭黄高铁的开通被视为提升公司业绩的重要契机，参考2015年合福高铁带来的客流增长经验，预计杭黄高铁将为公司带来显著的新增客流量，从而推动业绩持续增长。

附注信息

• 投资收益：公司通过处置部分华安证券股票投资，实现投资收益大幅增长。
• 财务状况：公司总资产和股东权益稳步增长，资产负债率有所上升，但总体仍保持较低水平。
• 现金流量：经营活动现金流净额增长，但投资活动现金流净额为负，反映公司正在加大投资力度。

数据来源

• Wind
• 西南证券

关键假设

• 2018年游客量增速下调至9%，2019、2020年在高铁红利推动下逐年提升约1个百分点。
• 其他假设保持不变。

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

重要声明

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