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黄山旅游（600054）总结

核心内容

黄山旅游（600054）于2018年8月27日发布了一份投资报告，重点分析了公司2018年上半年的业绩表现、市场环境、外延扩张计划以及未来盈利预测。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现6.82亿元，同比下降6.01%。
• 归母净利润：实现2.19亿元，同比增长17.03%，基本符合预期。
• 扣非净利润：实现1.61亿元，同比下降16.23%。
• 毛利率：整体毛利率为53.5%，较去年同期略有下降，但索道业务毛利率基本持平。
• 费用率：
  • 销售费用率：提升4.39pct至5.52%，主要因黄山机场奖励款及广告宣传费增加。
  • 管理费用率：提升1.14pct至14.66%，主要由于职工薪酬增加。
  • 财务费用率：提升0.27pct至0.09%。

2. 客流与业务影响

• 黄山景区接待游客：148.14万人次，同比下降9.94%。
• 园林开发业务：营收1.06亿元，同比下降2.27%，毛利率下降3.42pct至85.89%。
• 索道业务：营收2.14亿元，同比下降2.93%。
• 酒店业务：贡献2.57亿元，同比增长0.91%，山下饭店减亏效果显著。
• 景区降价影响：黄山景区预计在“十一”前落实降价方案，但降价幅度不大，索道与酒店业务收入将部分冲抵门票收入下降的影响。

3. 外延扩张

• 项目进展：公司持续推进“走下山”战略，计划在2018年底完成太平湖一期、宏村项目方案及花山谜窟二次开发。
• 花山谜窟夜游项目：开放后预计带来40-60万人次的客流增长。
• 杭黄高铁：预计于2018年底开通，将带来10%的客流增量。

4. 股权回购与B股价值提升

• B股回购计划：公司计划以不高于1.36美元/股的价格回购不超过16.59%的B股，以提升股权价值。

5. 盈利预测

• EPS预测：预计2018/2019/2020年每股收益分别为0.59/0.68/0.76元。
• PE预测：对应市盈率分别为19/16/15倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望因外延扩张和交通改善而增长。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年8月24日收盘价为11.21元。
  • 一年内最高/最低价为17.39/10.78元。
  • 市净率为2.1，息率为2.14%。
  • 流通A股市值为57.54亿元。
  • 上证指数为2729.43，深证成指为8484.74。

• 基础数据：

  • 每股净资产为5.41元。
  • 资产负债率为12.58%。
  • 总股本为7.47亿股，流通A股为5.13亿股。
  • 流通B股为2.34亿股，H股为无。

• 风险提示：

  • 景区客流增长低于预期。
  • 项目建设不及预期。

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform），表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：未明确，但报告指出使用的是相对评级体系，以沪深300指数为基准。
• 评级标准：
  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场-5%~+5%。
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。

法律声明

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信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 本公司可能持有或交易报告中提及的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
• 报告内容仅供参考，不构成私人咨询建议。