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黄山旅游（600054）调研报告总结

核心内容

黄山旅游是一家依托黄山景区资源的综合性旅游企业，业务涵盖酒店、索道、旅游服务、园林开发和商品房销售等多个板块。公司位于长三角地区，具有较强的客源基础和经济消费能力，且受益于交通改善和“互联网+”战略的推动，未来增长潜力较大。

主要观点

• 客流量稳步增长：近四年黄山景区接待游客量维持在300万人次左右，2014年同比增长8.2%。游客出行方式的转变，如自驾和高铁的普及，显著提升了散客比例，带动整体客流量上升。
• 高铁通车扩大客源市场：京福高铁和即将开通的杭黄高铁，使黄山旅游覆盖范围从原来的400公里扩展到800-1000公里，为公司打开了中远程市场，如福州等城市成为新的潜在客源地。
• 索道改造提升运力：玉屏索道改造后运力提升，单向运量达1000人/小时，有效缓解高峰期运营压力，提升游客体验。
• “互联网+”战略推动转型：公司已与携程、同程、驴妈妈等OTA平台建立战略合作关系，未来有望打造多方共赢的旅游平台，推动业务模式转型。
• 盈利预测与估值：公司预计2015-2017年EPS分别为0.57、0.68、0.79元，对应PE分别为37、31、27倍。维持“增持”评级，公司具备良好的增长前景。

关键信息

市场数据（2015年10月20日）

• 收盘价：20.91元
• 一年内最高/最低：26.77/13.31元
• 市净率：4.3
• 息率（分红/股价）：0.29
• 流通A股市值：2459百万元
• 上证指数/深证成指：3425.33/11597.08

基础数据（2015年06月30日）

• 每股净资产：4.92元
• 资产负债率：31.29%
• 总股本/流通A股（百万）：498/118
• 流通B股/H股（百万）：156/-

财务数据与盈利预测（2013-2017）

关键假设点

• 交通改善带来下半年客流量增长弹性。
• 玉龙索道改造提升运力，同时票价上调至90元，带动业务量增长。

股价表现催化剂

• 黄山旅游在黄山市的稀缺性和唯一性。
• 政府扶持政策加速景区发展。
• 交通改善和后续配套设施完善。

核心假设风险

• 主要业务依赖黄山旅游资源。
• 重大疫情、自然灾害等不可抗力风险。
• 政策变化带来的不确定性。

主营业务分析

酒店业务

• 拥有14家酒店，山上7家、山下7家。
• 旺季入住率高达98%-99%，是公司收入的重要来源。

索道业务

• 经营三条索道和一条缆车，玉屏索道运力最大，运能利用率近90%。
• 2014年索道累计运送游客527.9万人次，同比增长14.9%。

旅行社业务

• 拥有三家全资旅行社，提供黄山及周边旅游产品设计、推广和接待服务。
• 在接待团队和入境游客方面具有较强竞争力。

园林业务

• 主要包括景区园林开发，2014年收入2.62亿元，同比增长9.64%。
• 受限于市场集中于长三角和珠三角，以及高铁建设的影响。

商品房预售

• 2014年商品房销售收入9794.5万元，同比下降40.1%。
• 项目预计2019年完成，不再涉及旅游地产业务。

景区提升潜力

• 产业地位提升：国家和地方政府对旅游产业重视，政策支持加速发展。
• 居民消费升级：居民收入增加，旅游需求旺盛，带动景区收入增长。
• 交通改善：高铁开通，缩短了游客到黄山的旅行时间，提升了游客到达的便利性。
• 配套设施完善：景区南大门换乘中心和玉屏索道改造提升游客体验，增强景区吸引力。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 未来增长预期：随着高铁开通和索道运力提升，预计公司业绩将持续增长。
• 战略重点：推动“互联网+”战略，打造旅游平台，拓展更多业务领域。

有别于大众的认识

• 索道运力提升和高铁开通将共同推动游客量增长，带动公司整体业绩提升。
• 公司具备稀缺性和唯一性，未来在政策和交通改善的双重推动下，有望实现持续增长。

总结

黄山旅游凭借其丰富的自然资源和完善的旅游产业链，在长三角地区具备较强的市场竞争力。高铁的开通和索道的改造是公司未来增长的关键驱动力，同时“互联网+”战略的推进有助于公司实现转型升级。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司盈利能力和增长潜力仍被看好，投资评级为“增持”。