20180826-国金证券-黄山旅游-600054.SH-黄山客流出现下滑_高铁开通预计拉动明显_4页_1mb

黄山旅游 (600054.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

黄山旅游（600054.SH）近期被国金证券维持买入评级，主要基于其未来业绩增长潜力及战略项目推进。当前股价为11.21元，公司已上市流通A股为513.30百万股，总市值为8,377.23百万元。年内股价最高为16.95元，最低为10.98元。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入6.8亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.03%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降16.23%。
• 收入结构：主营业务收入占比稳定，2018E至2020E期间毛利率略有提升，净利润率从23.2%增长至26.6%。
• 利润来源：上半年利润增长主要来源于减持华安证券带来的投资收益，而非内生性增长。

客流与收入影响

• 客流下滑主要由于2017年优惠促销活动带来的高基数影响，2018年上半年接待游客148.14万人次，同比下降9.94%。
• 索道收入略有下滑，但搭乘率有所提升，显示公司在非门票收入方面的改善。

战略项目与展望

• 杭黄高铁：预计2018年10月开通，将有效辐射长三角高消费人群，预计2019年黄山客流增速可达15%以上。
• 北海饭店改造：项目预计2018年下半年开工，建设期为2年，将提升公司住宿业务能力。
• 宏村项目：仍在商谈中，但公司加速整合黄山周边资源，推动向全域旅游升级。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018E为0.588元，2019E为0.674元，2020E为0.751元。
• 市盈率：2018E为19.08倍，2019E为16.63倍，2020E为14.92倍。
• 净资产收益率：2018E为9.67%，2019E为10.06%，2020E为10.15%，显示公司盈利能力稳定。
• 资产负债率：2018E为11.53%，持续下降，财务结构稳健。

投资建议

• 盈利预测：2018E-2020E的业绩分别为4.5亿元、5.04亿元、5.61亿元，增速分别为6%、15%、11%。
• 评级依据：根据市场中相关报告的平均评分，1.00分对应买入评级，市场平均投资建议为买入。

风险提示

• 黄山景区游客人次持续下滑
• 山岳型景区受恶劣天气影响较大
• 宏村资源整合进度可能滞后
• 高铁开通后的引流效应可能不如预期

附录概览

损益表预测

• 主营业务收入：2018E为1,835百万元，2019E为1,972百万元，2020E为2,114百万元。
• 净利润：2018E为464百万元，2019E为530百万元，2020E为588百万元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2018E为443百万元，2019E为527百万元，2020E为586百万元。
• 投资活动现金净流：2018E为-3百万元，2019E为-4百万元，2020E为-4百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为-35百万元，2019E为-37百万元，2020E为-37百万元。

比率分析

• 每股经营现金净流：2018E为0.593元，2019E为0.705元，2020E为0.784元。
• 总资产收益率：2018E为8.39%，2019E为8.76%，2020E为8.87%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：共7次，占比41.67%
• 增持：共2次，占比11.11%
• 中性：共1次，占比5.56%
• 评分：1.00（对应买入评级）

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。使用本报告需注意潜在利益冲突，且报告内容可能随时间调整。