20180827-华泰证券-黄山旅游-600054.SH-H1业绩下滑_期待高铁及资源整合_5页_1007kb

报告摘要

黄山旅游(600054)中报点评总结

核心内容

黄山旅游在2018年上半年业绩出现下滑，但公司战略转型持续推进，存在区域旅游资源整合预期，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现：
2018年上半年公司实现收入6.82亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.03%；扣非归母净利润1.61亿元，同比下降16.23%。
- 2018Q1：收入2.45亿元/-9.79%，扣非归母净利3214万元/-27.37%
- 2018Q2：收入4.37亿元/-3.74%，扣非归母净利1.28亿元/-12.88%
业绩下滑原因：
- 游客数量下降9.94%，主要受不利天气影响
- 酒店收入微增0.91%，而索道、园林开发、旅游服务收入均有所下降
- 毛利率下降及费用率提升（销售费用率上升4.39pct至5.52%，管理费用率上升1.14pct至14.66%）导致利润大幅下滑
战略转型与重点项目：
- 公司已完成第一轮薪酬优化改革，有望提升员工积极性
- 投资1.12亿元获得太平湖公司56%股权，太平湖项目初步落地
- 花山谜窟项目方案已提交，北海宾馆改造进入施工图设计阶段
- 宏村项目取得阶段性进展，公司“一山一水一村一窟”布局清晰
未来预期：
- 预计2018年底杭黄高铁开通将提振客流，带动业绩增长
- 2019年预计客流增长15%，带动收入与利润提升
- 调整后2018-2020年EPS分别为0.52/0.54/0.58元
- 目标价调整为11.96-13元，基于18年23-25倍PE

关键信息

当前价格：11.21元
合理价格区间：11.96-13.00元
投资评级：增持（维持评级）
可比公司PE：18年平均PE为21倍
风险提示：国有景区门票降价风险、客流不达预期、改革进展不达预期

经营预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,669	1,784	1,795	2,016	2,166
归母净利润(百万元)	352.11	414.06	386.11	406.89	433.86
EPS(元)	0.47	0.55	0.52	0.54	0.58

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	50.52%	50.63%	50.99%	50.98%	51.04%
净利率	21.09%	23.21%	21.51%	20.19%	20.03%
ROE	8.47%	10.00%	8.53%	8.25%	8.09%
ROIC	16.57%	14.36%	16.28%	16.84%	18.89%
PE(倍)	23.79	20.23	21.70	20.59	19.31
PB(倍)	2.02	2.02	1.85	1.70	1.56
EV/EBITDA(倍)	10.49	9.34	9.68	9.17	8.63

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	1,945	2,233	2,570	3,155	3,720
非流动资产	3,209	2,545	2,681	2,525	2,443
资产总计	5,154	4,778	5,251	5,680	6,163
流动负债	615.33	402.84	468.72	466.18	487.83
非流动负债	318.11	172.36	168.62	169.01	170.00
负债合计	933.45	575.20	637.34	635.19	657.83
股东权益	4,157	4,139	4,525	4,932	5,366

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金	486.97	611.39	816.84	372.99	583.64
投资活动现金	246.21	-820.80	-196.40	59.63	-19.04
筹资活动现金	-418.20	-163.22	-25.22	-27.17	-32.54
现金净增加额	314.98	-372.64	595.23	405.45	532.05

总结

黄山旅游在2018年上半年业绩受游客下降及费用率上升影响出现下滑，但公司积极进行战略转型，重点项目持续推进，且有高铁开通带来的客流提振预期。尽管短期业绩承压，但中长期成长空间仍被看好，预计未来三年EPS分别为0.52/0.54/0.58元，目标价调整为11.96-13元，维持“增持”评级。公司具备较强的资源整合潜力，未来有望受益于区域旅游市场的发展。

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