20181029-群益证券-黄山旅游-600054.SH-控费+毛利提升_3Q业绩超预期_3页_305kb

黄山旅游（600054/900942.SH）2018年10月29日分析总结

公司基本信息

• 所属产业：休闲服务
• A股价（2018/10/26）：8.94元
• 上证指数（2018/10/26）：2598.85
• 股价12个月高/低：15.91元 / 8.46元
• 总发行股数（百万）：747.30
• A股数（百万）：513.30
• A市值（亿元）：45.89
• 主要股东：黄山旅游集团有限公司（持股39.69%）
• 每股净值（元）：5.57
• 股价/账面净值：1.61
• 股价一个月/三个月/一年涨跌（%）：-15.5 / -21.6 / -（未提供）

近期评等

• 出刊日期：2018-09-20
• 前日收盘价：10.56元
• 评等：买入

业绩表现

• 1-3Q营收：11.9亿元，同比下降9.64%
• 1-3Q净利润：4.2亿元，同比增长23%
• 1-3Q扣非净利润：3.33亿元，同比下降3.76%
• 3Q单季营收：5.1亿元，同比下降14%
• 3Q单季净利润：2亿元，同比增长30%
• 3Q单季扣非净利润：1.7亿元，同比增长12%
• 3Q毛利率：62%，同比上升10.9个百分点

核心驱动因素

• 毛利率提升：主要由于处置玉屏房地产，成本下降。
• 费用控制：3Q综合费用率同比下降0.43个百分点至13.72%。
• 投资收益增加：3Q投资收益显著增长，对净利润贡献较大。
• 游客量预期提升：杭黄高铁即将开通，预计2019年游客量将快速反弹，受益于长三角游客量占比约30%。
• 外延扩张：公司投资建设花山谜窟景区及狮林精舍改造项目，并已取得太平湖股权，推动休闲景区转型。

盈利预测与估值

• 2018-2019年净利润预测：4.54亿元 / 5.12亿元，同比分别增长9.6%和13%
• EPS预测：0.61元 / 0.69元
• PE预测：14.73倍 / 13.05倍
• 当前估值较低：公司PE处于较低水平，具备投资价值。

风险提示

• 极端恶劣天气多发
• 游客增长不及预期
• 景区自然禀赋恶化
• 杭黄高铁开通延期

投资建议

• 投资评级：买入（BUY）
• 预期报酬率（ER）：
  • 强力买入（ER ≥ 30%）
  • 买入（10% ≤ ER < 30%）
  • 中性（-10% < ER ≤ 10%）
  • 卖出（-30% ≤ ER ≤ -10%）
  • 强力卖出（ER ≤ -30%）

附表摘要

附一：合并损益表（单位：百万元）

附二：合并资产负债表（单位：百万元）

附三：合并现金流量表（单位：百万元）