20180918-招商证券-黄山旅游-600054.SH-旺季门票下降40元_利空落地静待高铁通车_3页_662kb

黄山旅游（600054.SH）投资分析总结

核心内容概述

黄山旅游（600054.SH）当前股价为10.42元，目标估值为12.88元。公司2018年9月18日发布公告，宣布黄山景区旺季门票价格由230元下调至190元，降价幅度为17.4%。此次调价为政府指导价，允许经营者在规定水平内自主定价，对渠道结算价无强制要求，预计对客单价影响小于17%。公司当前PE为19x，PB为1.8倍，估值处于合理区间。

主要观点

1. 调价影响可控

• 旺季门票价格下调17.4%，对2018年业绩影响不到-1.5%，对2019-2020年影响约-5.0%。
• 门票降价对营收和利润影响有限，公司通过加强营销、整合周边资源等方式应对价格调整。

2. 杭黄高铁通车预期提升客流

• 杭黄高铁预计2018年底通车，将显著缩短黄山与长三角地区的时间距离，有望带动游客数量增长。
• 高铁通车后，公司预计明年将迎来客流反弹，推动业绩回升。

3. 业务转型与外延扩张

• 门票降价倒逼公司加快由观光型向休闲型业态的转型。
• 公司通过外延扩张提升整体竞争力，强化在旅游产业链中的地位。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：74730万股，2018年保持不变。
• 总市值：78亿元，流通市值53亿元。
• 每股净资产（MRQ）：5.4元。
• ROE（TTM）：11.0%。
• 资产负债率：12.6%。

财务预测

财务比率分析

• 毛利率：持续提升，2018E为52.6%，2019E为53.4%，2020E为53.1%。
• 净利率：稳定在24.6%-25.4%之间。
• ROE：维持在10.8%-11.1%之间。
• 资产负债率：逐步下降，从2016年的18.1%降至2018年的12.6%。
• 流动比率与速动比率：持续改善，分别为6.7倍与6.6倍。

投资建议

• 投资评级：审慎推荐-A，维持不变。
• 理由：上半年业绩承压，但门票降价已成定局，利空释放；杭黄高铁通车在即，有望带动客流增长；公司通过外延扩张和业态升级提升竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为4.27亿元、4.96亿元、5.43亿元，对应PE分别为19x、16x、15x。

风险因素

• 恶劣天气对旅游行业的影响。
• 项目推进不达预期，如杭黄高铁建设延迟。
• 旅游行业系统性风险，如宏观经济波动、政策变化等。

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，招商证券。
• 王吉虎：社会服务业分析师，重点覆盖景区、出境游、在线旅游板块。
• 李秀敏：社会服务业分析师，重点覆盖酒店、免税板块。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于假设，结果可能因不同假设而有显著差异。
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